內銀股增長動力有保證

【明報專訊】內地調控經濟和樓市，內銀股自然首當其衝。但調控已歷時多月，即使政策未到達轉捩點，但調控對業務的影響已大致反映在股價上，風險不大，若貨幣增長重新加速，則肯定率先獲資金青睞；再考慮到今明兩年盈利增長動力有保證，股息率亦處於吸引水平，縱使短線繼續沉悶，但中長線前景絕對不俗，值得留意。論上半年表現，內銀股令市場失望的機會相當有限。雖然中央嚴格限制貸款，但首6個月仍批出4.6萬億元，貸款規模繼續增加。淨息差方面，雖然加息無望，欠缺最重要的擴闊動力，但中央限貸，令銀行主攻高收益的中長期及中小企貸款比重，相信利潤還是會向好。負利率持續 金融產品需求增如上文所述，內地負實質利率問題持續多月，保值成為內地居民迫切解決的問題；但A股長跌長有，樓市又遇到調控冷鋒，要獲得高於通脹的回報率來為資產保值，主要途徑便是光顧銀行和保險公司的高息產品，預料上半年非利息收入表現相當強勁，料增幅可達20%至30%，甚至更高。至於市場最憂慮的地方政府融資平台，由於不少是用於長期基建項目，故今明兩年很可能仍是還息不還本，加上市傳人行或由銀行自行制定和決定分類標準和減值撥備，資產質素暫時絕無問題。再者，在港上市的銀行均屬大型銀行，不會因地方政府壓力而放貸，而建行（0939）、招行（3968）等披露最新的審查情况，亦發現涉及的風險相對小，中期業績料有進一步交代，增強投資者信心。退一步來說，就算要因此增加撥備，券商普遍亦只預期會對今年純利有單位數字的影響，而隨着中央整頓工作到位，明年情况亦不會太差，毋須過分憂慮。工行建行存款基礎大選擇方面，建行和工行（1398）管理質素佳，股本回報率達到20%水平，在大型銀行股中最佳。在當前貨幣環境趨緊之下，兩行龐大存款基礎成為重要的競爭優勢，既有空間搶去貸存比率過高同業的客戶，而負實質利率持續，向存款客戶交叉銷售財富管理產品的機會亦較多，就如過去10年本港銀行非利息收業務，大型銀行基本上一枝獨秀。論估值，兩行今年預測市帳率約2倍左右，股息率達4厘以上，已經初步反映經濟下滑、資產質素等憂慮，調整空間有限，入市位可定於第2季低位區間。招行交行攻非利息業務中小型銀行方面，招行和交行（3328）會是理想選擇。中央強調經濟轉型，不再依賴出口和固投拉動增長，新行業和內需成為政策受惠板塊。後兩者並非由國企壟斷，中小企業發展空間大，對規模相對較細的兩行拓展業務有莫大幫助。此外，兩行在消費信貸、信用卡等業務表現優秀，正好配合內需升浪，而上半年已完成集資，不明朗因素消失，今年預測市帳率約3倍和2倍，看似吸引力一般，但由於增長較快，明年將降至約2.5倍和1.6倍水平，當市場避險情緒降溫重投增長股懷抱，資金定必湧入，同樣可於次季低位區間入市。