陶冬：本季宏調處觀察期

【明報專訊】內地第二季經濟增長一如預期較首季大幅放緩，增速由首季的11.9%降至10.3%。市場早在猜測，宏調政策會由緊轉鬆，然而瑞信亞洲區首季分析員陶冬認為，宏調政策不會放鬆，也不會較之前進一步收緊，只會繼續「停頓狀態」，目前仍是觀察時期。他指出，自歐債危機以來，內地貨幣政策已停止收緊，央行公開市場操作一直處於中性，唯獨緊守不放的是房地產調控，未來若房地產政策也開始放鬆，可視作整體宏調政策轉向的信號。增長正明顯失去動力陶冬指出，中國的經濟增長正明顯失去動力，主要來自固定資產投資增長明顯下降。他指出，計算國內生產總值（GDP）增幅，用環比（即按季）年率化的方法較為科學，若按此方法計算，第二季中國GDP增幅只有7.3%。由於固定資產投資下降、庫存削減、製造業放緩，但同時消費仍然強勁，出口仍在反彈，下半年中國GDP能維持8%增長，但不排除環比年率化的增長維持在8%以下。他指出，放緩正是北京樂見的。過去強勁的基礎設施建設及房地產建設，在可預見的將來會進一步放緩。製造業料快收縮 非製造業仍有增長內地製造業採購經理指數（PMI）連續兩個月下滑（圖1），陶冬指出，即使下半年製造業PMI跌至50%以下，即反映製造業陷入收縮，他不會感到意外。但他指出，中國非製造業PMI仍然在上升，零售銷售強勁，增長動力正是來自三四線城市。在這種情况下，當局不會放鬆宏調，中央要做的只是堅持轉型，將經濟增長模式由出口帶動改為內需帶動。而轉型過程中，一個重要因素便是提高工資，陶冬預期，內地低端工資在今年內會上升20%至30%，未來4至5年，每年工資還會以20%至30%的速度增長。「以往中央很害怕加工資會令中國失去競爭力，但現在中央的思維已經改變，在外界要求人民幣升值時，他們選擇了提高工資。」他指出提高工資只會令外資企業向內陸地區遷移，並不會離開中國。內房商資金遇困 調控方鬆至於宏調的關鍵——內地樓市（圖2），在陶冬眼中只經歷了調控後的「一期」，即成交收縮但價格未跌，但到第四季就會進入「二期」，即部分發展商，尤其是沒有國有背景、而之前投地過於積極的發展商，將會出現資金問題，而到時樓價也會下跌。他指出，中央見到發展商有資金問題，才會放鬆調控。他估計內地樓價可能下跌10%至15%，而之前內地樓價升了四成。陶冬原本預期今年內地加息兩三次，現在預期只會加息一次。人民幣兌美元今年只會升值2%至3%。根據陶冬的分析，內地消費強勁，內需股似乎可看高一線，但ING投資管理亞太區高級投資經理趙漢龍認為，本港上市的消費股估值已不便宜，現時投資要作出選擇。反而他更看好銀行股，對下半年業績有信心，同時看好煤炭及金礦股，認為煤炭股估值便宜，且有併購概念。他認為港股下半年會繼續波動，恒指在19,000點有支持，而在23,500點見阻力。撰文：詹秀慧