負面情緒至極 利下季復常

【明報專訊】季結未到，昨天環球股市急瀉，由內地上證指數跌4.27％開始，恒指瀉2.31%，到歐美跌幅均達2％至3％，原因也是那幾個，憂慮環球經濟放緩，南歐銀行資金緊張等。美元指數反彈上10天線（圖表2），10年期美國國債跌穿3厘水平，季內股市與國債的回報差距進一步拉闊，避險心態仍強，不過，次季悲觀情緒推至極端，也非壞消息，可能為第3季的股市帶來回歸常態的轉機。 明天是本港「七一」假期，加上內地及美國的6月製造業採購經濟指數會出籠，而美國ADP的私人機構僱用情况調查結果也會公布，這對周五政府公布的同月就業數據也有啟示，所以，未來兩天股市仍有機會出現較大的震盪。上證指數昨天跌破了徘徊近個半月的所謂「政策底」2500點，收報2427點，走勢頗差，但成交不算多，只有約1350億元。不過，筆者認為，外圍對港股所起的作用更具決定性。晚上道指開市不久已跌近250點，於今晨零時30分，報9900點，跌了237點，跌破萬點，技術走勢，已跌近保歷加通道底（圖表1），若然跌破，則會有新一輪的跌浪。昨晚跌市中跌得最多的是資源股、科技股及工業股，都是與經濟周期關係密切的股份。紐約的港藍籌ADR普遍較港收市低約1％，中海油（0883）較佳，跟本港收市價差不多。 歐洲停1年信貸 非新情况 我們且看昨天出現的幾個負面消息。首先，觸發環球跌市的另一個理由是歐央行會本周四終結向區內銀行提供一年期信貸，銀行須向央行償還4420億歐元借貸，市場恐怕會引起歐豬5國（PIIGS）的銀行頭寸緊張，引發危機。其實，終止一年期貸款早已公布，而本月11日歐央行亦宣布會向銀行定期提供3個月期的信貸，直至年底。歐元區內誰最受影響，也非秘密，於本月23日，英國《金融時報》已有報道， 由2008年中至今年5月，歐央行向銀行貸出的款項由4813億歐元增至8150億歐元，增加了3337億元，希臘佔了781億，西班牙佔584億元，愛爾蘭佔543億，葡萄牙佔340億元，換言之4國的銀行佔了67.3％，早已預見一旦不再借出一年期信貸後，幾個歐豬國家受影響最大。這也不是新發現。 內地經濟放緩 寫在牆上 昨天英美傳媒報道，在這些地區的銀行開始造勢大事抨擊歐央行「斷奶」，會危及銀行業，造成流動資金緊張，無法向客戶借貨。這些銀行矛頭當然指向周四歐央行的會議，希望能有新的拯救措施出台，配合昨天環球大跌市，歐央行會有一定的壓力，且看周四能否有轉機。 另一個「壞消息」是美國研究機構Conference Board 昨天公布向下修訂中國4月的經濟領先指標，由原初升1.7%變為升0.3% ，外電指因此項修訂令中港股市大跌，不過，筆者認為理由頗為牽強，因為指標是根據中國政府已公布的經濟數據編算，今次調低只是該機構計錯數而已，沒有新的東西，而且，中國經濟放緩的事實已是寫在牆上，樓市車市早已減速，信貸緊張，而電視機生產商創維（0751）近期公布的5月銷售數字比4月差，亦反映了樓市淡靜的效應，已牽連相關的輔助行業。 中國PMI跌近50 宏調將轉向 Conference Board也是編算美國領先經濟指標的機構，有一定權威性，但編算中國指數只是近月才正式公布，市場重視程度不高。反而，投資者會更注重中國物流協會每個月初公布的製造業採購經理指數（PMI），5月數字顯示出口仍撐得住，但本土需求的訂單放緩較大，所以6月PMI進一步走弱亦十分合理，券商預測本周公布的中國6月PMI 為53.2，較前一個月的53.9為低，這也反映市場早已預測經濟繼續放緩。 而回顧中國PMI自2005年面世以來的走勢，若不計金嘯海嘯突如其來的急挫，一向波幅不大，最高59.2，最低51.1，該低點也是2005年上半年進行宏觀經濟調控的結果，就算計入海嘯期間的超低數字，平均值為為53.4，標準差是3.61（圖表3），因此，若6月PMI真的是53.2，則已低於平均值，筆者相信當PMI若接近50時，將會是宏調的轉捩點，此點會在第3季末或第4季初出現，若外圍經濟十分動盪，則此點會更早出現。人行副行長易綱上周末在上海陸家嘴經濟論壇提出：「我們的各種政策工具要留有彈性、留有餘地，使得在關鍵的時候，政策是有力的。如果政策是有彈性的，是有力的，市場是相信你的，如果你發力的話是可以解決問題的。 「如果政策工具已經用到沒有餘地了，沒有彈性了，當市場發生問題的時候，大家會懷疑你的政策，因為你的政策已經用到頭了。」這番話其實也是中國一貫實施的調控政策，好的時候收一點，差的時候鬆一點。他說中國的貨幣與財政政策目前都「保持着彈性和餘地，可以做到鬆緊有度」，理由是息率不是零息，國債佔GDP的比率只及20％。所以，有需要時中國是有空間扭轉目前偏緊的政策。 撰文：江宗仁