莎莎升勢過急 跌近5元再買

【明報專訊】本地零售股近期強勢畢現，過去1個月升幅動輒兩三成以上。昨日莎莎（0178）公布優於預期的全年業績兼派高息，股價卻來個反高潮倒跌半成，反映投資者認為是時候趁好消息出貨。莎莎長線盈利前景不俗，惟短期股價升勢過急，估值已逼近內地消費股，宜耐心等候回吐才考慮吸納。 細看莎莎的成績表，營運表現相當不俗，純利增長20.6%至3.811億元，整體毛利率按年上升0.4個百分點至44.1%，本港同店銷售增長7.1%。集團又繼續自掏腰包派高息，期內每股盈利0.275元，全年股息連特別息合共0.28元，派息比率達101.8%。隨着本地經濟回穩，連同內地放寬內地旅客來港自由行的措施，本港化妝品銷量料可維持雙位數增長。但對莎莎而言，業績增長亮點似乎來自內地市場。 根據德銀早前的研究報告，莎莎管理層預期未來5年，香港、中國及亞洲分別佔公司總銷售額50％、25％及25％比重。假設香港零售業績收入的年增長速度與本年度相同，即10.3％，5年後（2015年財政年度）收入將增至53.68億元，以中國營業額為香港二分之一的比例推算，屆時來自內地的收入將激增至26.84億元，5年間年複合增長率達194％。 內地何時扭虧成關鍵 目前公司在內地設有17間莎莎店舖及18個瑞士葆麗美專櫃，儘管管理層稍為放慢其內地開店的步伐，但仍以2011年3月至少擁有67個銷售點為目標。據德銀的估計，分店數目平均每年增加30間，至2012年將達到90間。在網點急速擴充的配合下，加上莎莎在內地具有一定的品牌知名度，售賣產品亦見多元化，相信內地營業額要錄得倍數上升應不成問題。 但要注意的是，內地業務尚處於蝕錢階段，截至3月底止的財政年度，虧損1858萬元，較對上一個財政年度收窄32%。到底業務何時才走出燒錢的投資期，扭虧為盈，成為公司盈利的主要來源呢？即使作比較樂觀的假設，5年後內地分部成功錄得盈利，而且比重與營業額一樣，達25%，但始終本港仍是公司盈利的核心來源，分店也不是只有自遊行旅客光顧，所以莎莎不宜用內需股的估值及增速看待。 不宜以內需股估值看待 論估值，莎莎歷史市盈率21.9倍，市場預測公司2011年度每股多賺13%至0.31元，惟預測市盈率仍高達19.4倍，與內需股20倍以上的估值相距不高，反映現價並不便宜。 預測股息率不算吸引 當然，公司連年以極高派息比率回饋股東，是該股票的吸引之處，可是預測股息率亦只有4.5厘，稍欠吸引。事實上，市場上不乏盈利錄得10%穩步年增長、息率不低於4.5厘、市盈率低於19倍的股票，例如領匯（0823）、中銀香港（2388）。除非股息率提升至5.5厘以上（即股價回落至約5.09元或以下），否則沒有持貨的投資者毋須急於入貨，耐心等候股價調整時才考慮吸納。 撰文：郭子威