西班牙財政未遜德國

【明報專訊】西班牙政府的財政預算由2000至2009年間其實大部分時間都是有盈餘的。2009年，西班牙的公共債務佔國內生產總值的比例在全世界中只排44位，比當時排第18位的德國還低！最近德國的公共債務佔國內生產總值的比例是73%，而西班牙的數字是55%。 以財政赤字計，由1998至2008年間，德國的預算只有一年（2001）沒有赤字，平均赤字佔GDP 1.3562%（圖1）。西班牙在這十年間，財政赤字只有4年，平均財政預算是盈餘0.24%（圖2）。比較之下，意大利同期是十次赤字，平均赤字是2.295%，希臘也是十連赤，平均赤字是4.503%。 從以上數字看，西班牙的公共財政並不是不負責任那類，與意大利希臘不應等量齊觀，甚至比德國還好！ 地產泡沫爆破 公共財政轉壞 問題出在2009年，當時南歐「地產泡沫」爆破，西班牙公共財政急轉直下；「地產泡沫」也曾在2006至2008年為西班牙公共財政帶來豐厚的盈餘（平均盈餘1.967%），地產市場實是西班牙信貸的關鍵。西班牙銀行有很大的地產貸款，所以又成了焦點，而其中儲蓄銀行的地產貸款尤為注重，因此又成了焦點中的焦點。 儲蓄銀行佔西班牙銀行資產的40%，地產貸款佔儲蓄銀行資產的2.99%，但佔股東股本50%，如果貸款需要大幅撇帳的話，股東股本便會嚴重不足。有趣的是西班牙地產價格的跌幅只有11%——市場正是認為這個跌幅不可信不合理，而西班牙家庭及企業債務佔國內生產總值220%更是最大的信貸死結。可以說，西班牙的信貸問題重點在於民間而非官府。 家庭負債高 問題源自民間 西班牙的失業率高達20%，個別自治區如安達魯西亞（Andalucia）的失業率更高達27%。巿場相信在這樣高的失業率之下，地產價格不可能不下跌，地產貸款不可能不出現壞帳，所以對西班牙信貸的憂慮愈演愈烈。近周市場盛傳很多西班牙銀行已不能在銀行同業拆息市場融資，所以只得依靠歐洲央行的融資機制過活；這不是空穴來風，西班牙銀行向歐洲央行借入856億歐元，佔央行貸款的16.5%，超過正常的比例。 要弄清楚的是，西班牙大銀行之間的信貸風險並不一樣，最大的Banco Santander的盈利只有三分之一在西班牙，但在風雨飄搖之日，投資者是不會作出區分的。現在市場等待的是下月西班牙央行的銀行考核測試的結果。 李順威 shunwailee@hotmail.com 《每日觀點》見www.mpfinance.com/htm/Finance/main.htm