內銀股危中尋機

【明報專訊】內地銀行暴利問題惹來爭議，連國務院總理溫家寶也直指「銀行獲得利潤太容易了」，誓要藉着民營資本進入金融領域，打破大銀行壟斷地位，下一步更可能是加快利率市場化，這是否意味着內地銀行將踏入無底深淵？本期《股市攻略》為大家剖析內銀股危與機，以及建行（0939）民行（1988）及招行（3968）的投資價值。


過往中央政府曾插手壟斷行業，如2008年協助弱勢的中國聯通（0762）及中電信（0762）進行併購，重組業務壯大，以抗衡中移動（0941）獨大，最終形成三雄鼎立局面，以達至增加市場競爭，提升市場營運效益；在資源行業，中央對中石油（0857）上游石油行業徵收暴利稅及資源稅，再以補貼形式支持其中下游行業發展。


不過，對於銀行的改革，政府態度十分審慎，銀行業乃百業之母，一旦出亂子，將會對金融體系造成衝擊，甚至影響經濟及社會穩定性。因此，中央此時選擇設立溫州市金融綜合改革實驗區，鼓勵民營資本進入金融領域，以豐富金融體系層次，滿足小型企業信貸，但全國仍在利率管制下，民資進入金融市場，根本無法引發起市場競爭，也不會對大型銀行盈利能力構成多大壓力。


利率市場化 料逐漸實現

因此，是否會加快推進利率市場化，讓金融構構自行競爭，才是「戲肉」。券商野村認為，溫總的言論傳遞出非常重要的信息，就是加快利率市場化，並認為最快今年會走出重要的一步。若然推動利率市場化，將會徹底改變中國銀行業競爭的格局，銀行的淨息差將無法得到保障，在淨息差趨跌下，迫使銀行業要調整現時的商業模式。


收窄息差削盈利 細行較受影響

由此可見，推動利率市場化對銀行盈利影響較深，同時此舉會牽一髮而動全身，故推進過程料將會非常緩慢地進行，讓銀行以至社會有足夠時間去消化適應。要明白，內地銀行業除了促進社會及經濟發展外，同時具備配合中央調控的責任，政府要刺激經濟、推動或遏制部分產業發展，往往需要銀行「放水」或「收水」配合，一旦利率市場化，將大大增加政府調控難度；再者，存款利率上限放開，或會扭轉內地負利率狀况，不利內部消費，實有違刺激內需政策大方向。野村也認為，利率市場化是一個漸進式過程，據該行進行的敏感度分析，發現淨息差每收窄10個百分點，將會削減銀行業盈利5%至8%盈利（見表1）。


市盈率低 風險回報變得合理

雖然內銀長遠面對不同程度的息差收窄挑戰，但整體可受惠經濟較快增長及較寬鬆的貨幣環境。央行貨幣政策委員會最新的首度報告指出，要引導貨幣信貸平穩適度增長，被視作釋放寬鬆信號。市場預計在第1季經濟數據公布前後，人行有機會再下調存款準備金率。事實上，內地上月製造業數據表現參差，溫總及副總理李克強頻頻進行調研，內地經濟狀况已引起關注；聯儲局對推出第三輪量化寬鬆（QE3）甚有保留，為內地放寬政策營造有利條件。


此外，內銀股經過上月的調整後，估值回落，已具備投資價值。綜合八大上市內銀估值（見表4），2012年平均預測市盈率不足6倍，預測市帳率僅1.1倍，股息率約4.7厘；德銀認為，內銀股現時的風險對回報比率變得合理，維持行業增持評級。該行相信，即將公布首季社會融資數據，將會成為行業正面催化劑。若新增貸騫款少於預期，相信人行會進一步寬鬆貨幣立場，令銀行利潤增長得到支持。


明報記者 謝偉龍、崔競文、劉思明