零售商擴張模式 響警號

【明報專訊】博士蛙（1698）被核數師德勤質疑其一筆近4億元（人民幣．下同）的預付款，以及其經銷商及貿易供應商是否存在，令市場開始留意內地零售商靠分銷商快速擴張的商業模式。事實上，去年內地體育用品股大跌，亦是因為以分銷渠道賣貨，導致貨品在終端零售層過度積存，有分析師警告，在內地零售增長放緩時，問題會逐步浮現。


內地銀根緊 零售商預付款飈

去年內地收緊銀根，有零售商代經銷商支付預付款，以減輕分銷商負擔，但同時亦令公司的預付款增加。近期公布業績的361度（1361）、匹克（1968）及中國利郎（1234），3間公司去年的預付款均升近一倍（見表），其中361度的預付款達8.6億元，其中6.1億元為給了供應商的預付款。


瑞信分析師劉紹文表示，內地零售股多以分銷模式銷售，但存貨會欠透明度，「年報中存貨是一個數，但去到舖頭是另一個數。」


未曾經歷經濟逆轉 往績不可靠

他又認為，過去數年內地經濟急速增長，零售股以經銷商加盟的方式快速開店，但經濟轉向的時候，由於這類型的公司大都沒有經歷過經濟放緩，很容易會出問題。


「就算track record（往績）好好，只代表經濟好時做得好，所以track record已經不可靠。」他指出，消費類股份在分銷渠道上有各種問題，未來或會浮現。


雖然分銷商開舖形式可令零售股急速發展，但由於經濟逆轉時要向分銷商提供協助，突顯不少問題，例如361度早前公布業績時表示，去年下半年動用超過5億元資金，為新開設的零售店和部分已有門店提供資金支持、延長其應付帳期，導致其應收帳大增三成。