經濟好轉 股好債差

【明報專訊】太平洋投資管理公司（PIMCO）掌舵人、「債券王」格羅斯去年初大舉沽美債，弄至PIMCO跑輸同業之後，遂痛定思痛重新增持美債，但PIMCO在上月再次「反手」沽美債，美國國債佔旗艦基金的比例跌至37%，顯示在美國經濟好轉勢頭開始明朗化下，PIMCO亦有意跟隨傳統投資智慧，在經濟好景時沽美債。


債市資金轉投股市

相較股票或商品市場，美國國債市場通常顯得比較「理性」，只要美國宏觀經濟好轉，投資者願意承受更大的風險，博取更多的回報時，資金便會由低風險的美國國債，轉投股市或外匯市場，直接令美債價格下跌，孳息率上升，此定律可以說是「行之有效」。


根據以往的經驗，10年期美債的實際孳息率（即債息扣除核心通脹）走勢，與密歇根大學消費者信心指數的變化有明顯的「同步」關係。當消費者信心指數處於高位，通常反映就業市場良好，消費者捨得花費，屬經濟好景的現象，反之亦然。而債息愈低，則反映美債愈搶手，顯示投資者對經濟偏向悲觀。


其實密歇根大學消費者信心指數在過往10年一直有「拾級而下」的趨勢，由2000年時的110點，到2005年跌穿80點水平，到2009年金融海嘯最差之際，連60點也沒有。但自從美國就業市場及歐債危機在去年底好轉後，消費者信心指數便慢慢穩步回升，上月最新報75.3點。


聯儲局扭曲操作 壓低長期美債孳息

若把過往10年的消費者信心指數與10年期美債的實際孳息率走勢進行比較，就可以發現，當信心指數下跌，債息也會跟隨下滑；若信心指數上漲，債息亦會上升（見圖）。不過，這個關係在去年底開始出現背馳，現時信心指數已經回彈，但10年期美債的實際孳息率仍徘徊在零的水平。


這種走勢背馳的現象，很大程度都是由於去年9月聯儲局推出「扭曲操作」，沽4000億美元短債買長債，抬高了美國長債的價格，令長期美債的孳息人為地被壓低。由於「扭曲操作」在6月底到期，加上聯儲局未有放風進一步擴大買債規模，美國國債的價格難續有強勁的支持，所以PIMCO此時「反手」沽美債也是有其道理。


現時美股道指已企穩在萬三點，若資金再進一步從美國國債市場流出，正如本欄早前所言，道指萬三點絕非行人指步，勢衝2007年創下的萬四點高峰。


明報記者 謝德健

逢周一、三、五刊出