中國油氣低息收入令人費解

【明報專訊】一天突然好奇，想找出哪隻股票既有證券分析員跟蹤、可以沽空、預測巿盈率又是港股最高的，最後我找到了一隻中國油氣控股（0702），2011年預測巿盈率高達110倍。仔細翻閱其年報及通告，深感不安。若我是機構投資者，會沽空該股。若我是散戶又有買基金，會電郵給基金經理，希望他沽空該股，當然會附上理據︰


一，據彭博資料，公司自前年中已處於淨現金狀態。（2010年中為3.5億元、2010年底為2.4億元、2011年中為2400萬元），但期間卻又多次配股、發行可換股債和認股權證去集資（見表）。筆者奇怪的是，若有項目要投資，為何不先動用淨現金，再向銀行貸款？批股和發可換股債會攤薄現有股東權益，很多公司都不到最後，都不走這一步。這令人懷疑，公司的現金究竟是不是真的存在？


公司現金真確性存疑

二，公司2011年上半年利息收入2.4萬元，這實在低得令人奇怪。公司現金由2010年底的2.4億元，減少到2011年中的2400萬元。就當2010年12月年結後，公司馬上花掉2.16億元，剩下2400萬元，然後放進銀行收息。我們把2.4萬元利息收入年度化，得出4.8萬元，這年度化後的利息收入，相對那2400萬元存款，只是0.2厘。公司業務及存款均在內地，息率不可能低到0.2厘，就當公司把錢存在香港銀行，作為上千萬元的大戶，利息也不可能只有0.2厘。只有被大銀行欺負的公公婆婆，才會收可憐的0.2厘息。同樣的情况也發生在2010年。筆者估計，2010年期間恆常存放在銀行的現金，大約應有6900萬元。我是這樣估出來的︰將2010年初及年底的現金數目相加再除2，得出平均現金1.26億元，扣除2010年的生產直接成本、行政費用、融資成本、應收帳應付帳及存貨的進進出出，便得出6900萬元。2010年公司的銀行利息收入只有約10萬元，相對6900萬元，只有0.14厘，也實在太低。公司奇低的利息收入，令人進一步懷疑其現金的真確性。


收入來源營運權快將屆滿

三，2011年中期報告披露，公司現時收入主要來自陝西省三個油田，即柳洛峪、閻家灣、金庄。金庄油田的營運權去年7月屆滿，將延長一年。筆者關心的是︰一年後怎辦？其中一個收入來源存去成疑，如何支持得了110倍的巿盈率？


四，去年11月，公司公布擬收購Kenwin Global，作價1.88億元人民幣，全部用現金支付。該資產2010年蝕錢，2011年首9個月都蝕。真金白銀去買一樣連年蝕錢的東西，公司究竟在幹什麼？


五，筆者一向對非國企 / 國家經營的石油天然氣公司很有戒心。石油天然氣屬戰略資源，而且利潤豐厚，如果項目理想，為何國家不自己做，而要讓其他人來做？


當然，筆者也只是從文字資料了解公司。內地國情複雜，公司的經營情况可能很理想，國家開發銀行旗下的國銀金融租賃去年12月為公司提供提款有限期為兩年、融資使用期限為5年、金額達10億元人民幣的融資，能獲國開行融資，背景殊不簡單。可是，從牌面看，筆者感覺，沽空還是有贏面的。


土砲

逢周四刊出