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【明報專訊】踏入2012年，環球股市似乎敗部復活。多數股市在過去兩周錄得升幅，金磚四國股市平均升了5%，美國道指升了1.67%，標普500則升了2.5%，而納斯達克綜合指數是升了4.05%。如果把這些回報化為年率，那就不得了。坊間又見談論1月效應（January Effect）的報道，說1月市升意味着2012年會不錯。
所謂1月效應，其實是有兩種效應。「正宗」的1月效應，是指股市在1月易升難跌，而且是小型股漲幅大過藍籌股。這個1月效應，是美國經濟學家兼投資銀行家Sidney B. Wachtel在他的1942年文章提出，引起投資者廣泛關注。1月效應原因眾說紛紜，有研究認為是美國的入息稅計算方法，驅使投資者在12月時沽掉虧蝕的股票，以減少投資所賺的金額，從而降低應繳稅款；也有研究認為是投資者年尾拿了花紅，有錢身痕入市買貨；另有研究說是很多公司在1月份公告全年業績，市場信息突然大增，自然對股票需求大增；還有說法是機構投資者習慣在年初調整投資組合的資產分配。各個解釋都有它的不足之處，因此1月效應的根由依然不清不楚。近年不少學者重訪1月效應的研究，以更嚴謹的分析模型測試，多發覺1月效應不明顯，而且在美國以外的市場多數沒有這個現象。
美國以外市場 多數沒1月效應
第二種香港媒體說的1月效應，是叫1月溫度計（January Barometer）或另類1月效應（Other January Effect, OJE）。這個1月溫度計是說1月份的股市表現可以預測整年表現，1月市升則全年市升，反之亦然。1月溫度計是美國人Yale Hirsch在1972年提出。Hirsch的1月溫度計，是以標普500指數來分析。Hirsch在他編著的刊物2008 Stock Trader's Almanac 還更新他的統計，從1950年到2006年這57年間，1月溫度計只錯了5次（年回報率偏差在5%以內的不算），預測準線度高達91.2%。如果把年回報率偏差在5%以內的也算上，則有14年是預測錯了，預測準繩度仍然高達75.4%。Yale Hirsch 解釋，不少政治活動是在1月份開始，投資者對這些政治活動的信心，也就在1月份馬上反映出來。
去年1月升全年跌20%
Yale Hirsch不是學者，他的發現自然遭受學術界的質疑。但學者的研究結果沒有統一結論。有些研究（例如Cooper, McConnell 及 Ovtchinnikov 的2006年論文）是支援1月溫度計的預測能力，有些（例如Sullivan, Timmermann 及White 的2001年論文）則認為所謂1月溫度計只是資料操弄偏誤（data snooping bias）的結果。資料操弄偏誤是說研究的樣本不足，測試統計命題時可能就會過關，但其實只是巧合，不是必然關係。這就像我們在觀察賭場「開大、開細」多回，發現開大之後會連開多次大、開小之後會連開多次小，便認為開大、細是有迹可尋。
1月溫度計在香港是否適應，似乎還沒有人研究。但畢竟資料不多，只有40多個1月資料，做不了嚴謹的統計分析。如果我們不善忘，香港股市在去年1月升了，但整年回報不如意，跌了兩成多。對1月溫度計效應，不宜盲目相信。
陳茂峰博士
CFA,CFPCM
御峰理財董事總經理
mfchan@nobleapex.com
所謂1月效應，其實是有兩種效應。「正宗」的1月效應，是指股市在1月易升難跌，而且是小型股漲幅大過藍籌股。這個1月效應，是美國經濟學家兼投資銀行家Sidney B. Wachtel在他的1942年文章提出，引起投資者廣泛關注。1月效應原因眾說紛紜，有研究認為是美國的入息稅計算方法，驅使投資者在12月時沽掉虧蝕的股票，以減少投資所賺的金額，從而降低應繳稅款；也有研究認為是投資者年尾拿了花紅，有錢身痕入市買貨；另有研究說是很多公司在1月份公告全年業績，市場信息突然大增，自然對股票需求大增；還有說法是機構投資者習慣在年初調整投資組合的資產分配。各個解釋都有它的不足之處，因此1月效應的根由依然不清不楚。近年不少學者重訪1月效應的研究，以更嚴謹的分析模型測試，多發覺1月效應不明顯，而且在美國以外的市場多數沒有這個現象。
美國以外市場 多數沒1月效應
第二種香港媒體說的1月效應，是叫1月溫度計（January Barometer）或另類1月效應（Other January Effect, OJE）。這個1月溫度計是說1月份的股市表現可以預測整年表現，1月市升則全年市升，反之亦然。1月溫度計是美國人Yale Hirsch在1972年提出。Hirsch的1月溫度計，是以標普500指數來分析。Hirsch在他編著的刊物2008 Stock Trader's Almanac 還更新他的統計，從1950年到2006年這57年間，1月溫度計只錯了5次（年回報率偏差在5%以內的不算），預測準線度高達91.2%。如果把年回報率偏差在5%以內的也算上，則有14年是預測錯了，預測準繩度仍然高達75.4%。Yale Hirsch 解釋，不少政治活動是在1月份開始，投資者對這些政治活動的信心，也就在1月份馬上反映出來。
去年1月升全年跌20%
Yale Hirsch不是學者，他的發現自然遭受學術界的質疑。但學者的研究結果沒有統一結論。有些研究（例如Cooper, McConnell 及 Ovtchinnikov 的2006年論文）是支援1月溫度計的預測能力，有些（例如Sullivan, Timmermann 及White 的2001年論文）則認為所謂1月溫度計只是資料操弄偏誤（data snooping bias）的結果。資料操弄偏誤是說研究的樣本不足，測試統計命題時可能就會過關，但其實只是巧合，不是必然關係。這就像我們在觀察賭場「開大、開細」多回，發現開大之後會連開多次大、開小之後會連開多次小，便認為開大、細是有迹可尋。
1月溫度計在香港是否適應，似乎還沒有人研究。但畢竟資料不多，只有40多個1月資料，做不了嚴謹的統計分析。如果我們不善忘，香港股市在去年1月升了，但整年回報不如意，跌了兩成多。對1月溫度計效應，不宜盲目相信。
陳茂峰博士
CFA,CFPCM
御峰理財董事總經理
mfchan@nobleapex.com
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