【明報專訊】美國就業數據遠遜預期，10年債收益率亦跌穿2厘，已近歷史極限，就算推QE3相信效用亦不大。經濟差勁又缺乏政策應對，市場短期內料再度進入恐慌狀態，入市宜選與外圍關係性低的股份，當中蒙牛（2319）屬內地消費股，對外圍經濟敏感度低，上半年業績優異，可候低吸納。
蒙牛上半年純利增長27.6%至7.9億元（人民幣．下同），略高於市場預期，期內營業額增長28.7%至185.8億元，當中銷售量增加19%，毛利達28%的高端產品比重增加至約20%，亦拉動平均售價增9%，故即使上半年原奶價格升15%，毛利率亦僅跌0.2%至26%。
成本控制相當出眾，經營溢利率穩定回升，擴闊0.4個百分點至5.4%，經營費用佔收入比例下降0.5個百分點至21.1%，當中銷售及經銷費用為33.1億元，佔收入比率減少0.2個百分點至17.8%；廣告及宣傳費用開支佔比持平，為8.1%；行政及其他經營費用為6.2億元，佔收入比率由3.6%減至3.3%。在上半年高通脹環境下，蒙牛有此表現相當出色，要知道，強如康師傅（0322）亦難敵成本上漲，業務令市場失望。
成本控制得宜
要注意的是，雖然上半年原奶價格按年增長，但今年開始有回落迹象，由年初的每公斤3.7至3.8元，到7月份已降至3.4元至3.6元，集團未來6至12個月的毛利率有擴闊可能，增長動力如虎添翼。
產品組合方面，液體奶佔總收入87.7%，銷售收入同比增長30.8%，主要由於UHT奶的銷售收入同比增加28.8%（佔總銷售收入的60.1%），以及酸奶銷售收入同比增加73.9%（佔總銷售收入的13.8%）。集團去年收購河北省最大酸奶企業君樂寶51%股權，在中國酸奶市場佔有率逾30%，產品毛利率維持在25%至26%的水平，整合進度理想。管理層預期，高端產品全年佔比將介乎22%至24%，並且每年佔收入比率增長1至2個百分點，毛利率則維持在28%。
入行門檻高 有利爭取市場份額
整體來說，內地人均飲奶量與外國仍有頗大差距，行業自然增長空間大，近年入行門檻提高，更有利蒙牛等知名品牌跑贏行業搶佔市場份額，無論海外和內地經濟如何變化，業務保持平穩向好的機會大，在波動市中可獲較高估值。2012年預測市盈率為19倍，2012年至2014年複合增長率為20%，現價屬合理水平，料於23元至28元水平波動，可候低吸納。
撰文：張兆聰
