【明報專訊】「給我一個只有『一隻手』（one-handed）的經濟學家！」已故美國前總統杜魯門曾狠狠地說。「所有經濟學家都是在兩方面分析琢磨，沒有人敢說那一方絕對正確。」（Give me a one-handed economist! All my economists say, On the one hand on the other.）假如杜魯門仍在生，當下他也很難找到一個只有「一隻手」的經濟學家。就好像過去一周，投資者就面對一些互相矛盾的宏觀經濟數據。
一方面，7月份的美國工廠訂單，以及8月份的密爾沃基採購經理指數，都比市場預期強勁，以及比之前幾個月強勁，提高了公眾的期望，令大家以為8月份疲弱的就業數據（非農業職位無增長）只是「例外」。但另一方面，韓國剛剛公布的工業生產數字卻遠比預期疲弱，波蘭亦一樣，意大利的零售數據，就更比已經疲弱的預測數字還要差。那經濟學家應該做些什麼？
環球數據參差 分析模棱兩可
在外圍作壁上觀看來就不是好選擇。上周五晚，巴西中央銀行意外地減息半厘，至12厘，成為第2家中央銀行因應全球經濟轉趨疲弱而減息（第一家為土耳其央行）。
值得留意的，是巴西央行的減息舉動，是在通脹超出了它的目標的情形下作出的。很明顯，減息舉動給人的信息是，巴西擔心經濟增長放緩，多於通脹問題。但諷刺的是，再對上一個周五晚，中國卻提高了資產負債表以外的存款的準備金要求，發出完全相反的信息。到底那一家中央銀行正確呢？
巴西中國同陷通脹 決策不同
以中國來說，它對通脹的關注，並不令我們意外。雖然中國的領導人看來可能已經不大像共產主義者，但畢竟他們高舉的信仰仍然是馬克思主義。對馬克思主義者來說，歷史上的革命並不是因為個人或者不同的意見而爆發，而是因為經濟問題而爆發。沒有一種經濟力量破壞穩定的能力強得過通脹。馬克思就曾解釋說，路易十六被斬首，是因為18世紀末農業失收及食品價格高企。
就正如中國領導人今天解釋，1989年發生在天安門事件，與中國學生要求更多民主或自由無關，但卻與1980年代末期使中國高通脹息息相關。不用說，經過今年來幾個中東國家爆發的「茉莉花革命」之後，這種通脹乃社會穩定的頭號敵人的固有信念，只會有增無減。
當然，巴西的政治情况截然不同，巴西總統迪爾瑪羅塞芙（Dilma Rousseff）和央行行長Alexandre Tombini不大需要憂慮，因為食品價格上升而爆發暴亂。相反，她們可能更加關心該國的經濟增長前景，以及推進大型基建的能力──巴西仍然需要推進這些大型基建，以躋身成為一等國家。
但今次減息是否就可以協助巴西達成目標？對不起，我們還未找到只有「一隻手」的經濟學家。一方面，較低的資金成本的確有助刺激資本開支。但另一方面，大部分投資者對於巴西以往高通脹的破壞性，仍然記憶猶新。
以上中國和巴西的例子，只是用來說明，國家領導人已經放完暑假，他們現時需要在危險的鋼線上走路。那搖擺不定的金融市場會出現什麼事，會令人失望還是驚喜？
法德政策未明 左右市場
在歐洲：德國的聯邦議院即將進行公投，以及聯邦憲法法院對「歐洲金融穩定基金」（EFSF）和「歐洲穩定機制」（ESM）的合法性的裁決，將會令市場保持審慎氣氛，直至9月7日（若裁決指EFSF和ESM不合法，後果將不堪設想）。
這並不是說，歐洲其他國家的消息全部都令人欣慰。法國看來最終知道，它的預算赤字是不可以持續的，決定正視和對抗它的開支過高問題──向富有階層加稅（年收入超過50萬歐元者，須加稅3%；出售自住以外的單位，須繳交利得稅，以及向一些非必要的產品和服務（酒精、汽水、香煙、主題公園）加稅。
外界都想知道，法國現政府怎樣利用上述措施，來突顯與在野社會黨的分別。在周末的國會會議中，社會黨就告訴富有的法國人，當該黨上台時，將會向他們加稅。可以猜想到的是，這對消費者信心和企業家的投資意欲會有一定影響。
奧巴馬演說 料起刺激作用
在美國：隨着總統大選逼近，現任總統奧巴馬一定要做一些東西來扭轉民望。當奧巴馬在這個星期發表人們期待已久、有關刺激就業的演說後，我們就會知道較多詳情。希望這不是另一輪「準備就緒」的刺激措施議案，美國有關當局決定，以此來制止大量樓宇因為斷供而被收回拍賣，或者為美國企業提供一些稅務寬減，讓它們將存在外國銀行戶口、用於在外國融資的以千億美元計海外盈利調回美國。
這些措施將會對美元匯價、美國國內消費信心、資本開支和消費有刺激作用。美國不像歐洲，美國手上仍持有一些不難實行的方案。留意聯儲局主席伯南克上兩個周五的演說。他說，良好和主動的房屋政策，將會有助樓市加速復蘇。
在中國：截至對上一周，市場整體的共識是，由於歐洲和美國的經濟增長不穩定，中國的緊縮政策可能已接近尾聲。但再上個星期五，中國宣布，計劃將銀行的存款準備金要求，擴展至包括保證金存款（以往計算銀行必須的存款準備金時，並不將這類存款計算在內）。
這項最新措施，將會在未來幾個月逐步實施，其作用就相當於將銀行的「存款準備金率」（RRR）提高0.5個百分點兩至三次。這亦意味着，內地銀行的同業拆息利率將會繼續上升。更重要的是，這顯示出，在促進經濟增長和打擊通脹之間，中國繼續傾向後者。這也正好呼應了總理溫家寶上周就通脹問題發表的演說。
歐洲會否繼續出現壞消息？美國出現潛在的好消息，但隨後又或許不是？中國維持緊縮政策？日本則出現混亂的信息？事情的變化愈來愈多……
Pierre Gave
GaveKal亞洲區研究部主管
