小南國進收成期 增長加快

【明報專訊】小南國（1147）是少數擁有超過20年以上歷史的全套服務餐廳。在全國有51家餐廳，除了港人熟悉的小南國之外，有高檔的慧公館，以及低檔的南小館，三者都以上海菜為主打。

小南國的管理採取標準化、樞紐輻軸系統（hub-and-spoke network）營運，餐廳打入一個區域，會集中在一點開分店，以求取得經濟規模，設立中央廚房及貨倉，同時方便採購及運輸。現時3個樞紐分別為北京、上海及香港。

市場現時對飲食股最關注是食物安全問題，小南國的中央廚房及中央採購可以對產品質素高度控制。連每家餐廳餐牌上的餸菜選擇，及烹調方式也是由中央管理。

不過，看好小南國的最大原因，是公司快將進入收成期。據美銀美林預期，2010至2012年小南國的分店數目、收入和稅後盈利的複合年增長率分別為53%、36%和29%。毋疑，連鎖餐廳將會感受到快速擴張初期帶來的陣痛，但強大的品牌、標準化的營運模式和管理團隊，應能幫助小南國減輕痛楚。由於銷售快速增長和新店進入拐點，美銀美林預期2011年下半年起，盈利增長會加速。

美銀美林指小南國今年1至5月開了8家分店，6至12月會再開12家。一般來說，新店開幕首6至9個月是投資期，在9個月之後才會有錢賺。餐飲業亦有季節性因素，下半年收入及毛利率會較上半年高。加上下半年開的分店，地點比較集中，所以美銀美林估計下半年開的新店可以較快達致收支平衡，這會令公司下半年起盈利加快增長。

預測市盈率約16.5倍

估值方面，美銀美林在預測2012年市盈率13至20倍的基礎上，給予小南國估值介乎26.05至40.08億元，中位數為33.06億元，即明年預測市盈率約16.5倍水平，屬可接受水平。