【明報專訊】恒指升282點，收報19865點，成交金額縮減至530億元。數星期前大市急跌後，不少投資者均入市博反彈，成交額持續達700億元左右，近期形成雙底出現具參考價值的止蝕位，大家反而輸到膽怯，入市變得審慎，說不定有機會繼續乾升。內需股業績普遍令市場相當失望，只有百麗國際（1880）和金鷹（3308）交到功課，反映市場競爭激烈，管理質素愈來愈重要，當中金鷹估值相對合理，可分注吸納。
金鷹上半年店舖銷售額增長37.1%至69億元（人民幣．下同），同店銷售增長升28.7%，經營溢利達7.8億元增長26%，純利升32.5%至6.12億元，每股盈利約0.315元。期內，集團收入為15.57億元，直接銷售為4.43億元，佔比由去年同期的26%升至28%，以銷售計算，則由7%提升至7.5%。
管理層質素高 純利標青
回顧近年百貨股的光輝歲月，由2006年開始整個板塊動輒純利急增高雙位數字，到海嘯後復蘇期增長降至20%至30%，今年上半年多項因素交織，大部分純利僅錄得單位數字至低雙位數字增長，只有金鷹能交足功課，考慮到集團面對的困難，管理層質素和執行能力均傲視同儕。
先說整個行業。近年百貨公司數目大幅增加，競爭轉趨激烈，在租戶管理、吸引人流均要花一些工夫，連帶佣金率亦有所受壓，再加上成本，特別是薪酬快速上漲，若運作欠缺效率，即使收入大增，淨利率亦會下降，這亦是大部分百貨股上半年盈利遜預期的主因。若處於高速擴張階段，新店初期往往會錄得虧損，佣金率亦會較舊店低，加上運作需時優化，遇到的執行困難就更大。
金鷹旗下3大龍頭舖，南京新街口店、揚州店及徐州店的同店銷售增長，分別達16.4%、24.1%及31.8%，為整體業務表現打下良好基礎，亦再次證明區域龍頭的地位，而3店合共銷售總額佔比由31.8%降至27%。集團在西安高新店及鹽城店等較新店面，則分別急升49.4%及73.1%。集團在過去12個月店舖面積急增51%，但普遍能快速邁向收支平衡，整體佣金率亦僅由20.8%降至20%，可見管理層在新店管理以及對商戶的議價能力有多強。
估值合理 可逢低吸
集團未來兩年尚有大量新店開幕，過去兩年的新店表現將更上一層樓，應可保持25%增長速度，以今明兩年預測市盈率25倍和19.2倍，屬合理水平，可逢低吸納。
撰文：張兆聰
