【明報專訊】A股持續擴容，新股破發漸成常態。公司券商賺得「盆滿鉢滿」，二級市場卻只剩下「一地雞毛」。若不改變新股發行利益機制失衡的現狀，「圈錢」遊戲仍將繼續，擴大直接融資比例願景勢將產生「涸澤而漁」的後果。
今年八成新股破發 累虧200億
今年以來，內地上市公司從市場圈錢近3600億元（人民幣•下同），券商承銷進帳74億元。但截至目前，近八成新股仍處於破發狀態，投資者累計浮虧逾200億元。
市場「打新」（申購新股）的熱情降至冰點。5月以來，多隻新股的中籤率均超過10%，雙星新材的中籤率甚至達到史無前例的65.5%；由於詢價機構未能達到要求的20家，八菱科技成為A股市場首家中止發行的公司。
曾經「新股不敗」，到如今「中籤如中刀」，局面的逆轉和監管機構改革新股發行體制有直接關係。
數年前，A股市場的新股定價大多由中證監窗口指導，市盈率一般被壓在30倍內。新股發行改革後，發行人與承銷商可以緊跟二級市場漲跌變化，自由確定發行價格。中籤率暴漲等現象的背後，正是行政力量淡出及市場機制的浮現。
認購反應降溫 改革初顯成效
新股發行改革已成效初顯，但面對將高定價進行到底的公司及券商，一些投資者表示更懷念以往的「視窗指導」。「市場化方向肯定是沒錯的，之所以會有這麼多的問題，是因為市場化還做得不夠」，分析人士表示，在新股發行審核還沒有放開的情况下，內地市場的新股發行總體仍是供不應求的局面。
在賣方市場中，發行人及承銷機構根本無需考慮買方利益，其收益又和發行規模、募集資金量直接掛鈎；詢價過程中，面對券商研究所和保薦部門聯手推高的價格，詢價機構也只能順水推舟，詢出高價，方便以後高位套現。於是乎，有意無意間，各方面形成了一個利益共同體，唯有普通投資者成為待宰羔羊。
終結圈錢 審核有待放開
局部的市場化無法終結當下的「圈錢」遊戲，但在由審核制向註冊制過渡的呼聲中，中證監依然態度模糊。
「為股民負責」是審批制存在最重要的理由。但「十二五」一天一單IPO的融資速度下，期待發審委根據書面材料，對每一家上市公司進行把關無疑是不現實的。
日前，勝景山河在會後被爆造假醜聞，這讓中證監大感臉上無光。為避免再陷尷尬，中證監反覆督促保薦機構要其盡職盡責。但內地一著名保薦機構的工作人員私下宣稱，該機構之所以有競爭力，就是因為什麼單都敢簽。
內地資本市場要確保健康發展，由核准過渡到註冊已勢在必行。監管層應把「為股民負責」的抓手由「事前審核」轉移到「事後懲罰」上來。
馮其十
