【明報專訊】環球股市跌勢未止，在缺乏利淡消息下，美股連跌6個星期，避險情緒高漲。中遠國際（0517）去年底止持有淨現金62.4億元，扣除已除淨的末期息連同特別股息約5.75億元，總額仍達56.65億元，相當於每股約3.75元。集團去年撇除遠洋地產（3377）相關的特殊收益，核心純利仍達到2.87億元，相當於每股盈利0.19元，意味撇除現金的歷史市盈率僅1.74倍，考慮到獲母公司注資的可能性很大，現價防守力強之餘，亦有冷吼的價值。
近期環球經濟動力放緩，加上中資股遭到拋售，大型藍籌國企亦遇冷風，以航運服務為主業的中遠國際，捱沽亦在所難免。不過，雖然從事周期性強的航運服務事業，但中遠國際近年表現卻極佳，2008年核心盈利能大致持平，僅微跌1%。2009年航運服務業分部稅前溢利上升26%至3.25億元；到2010年，在新成立的船舶燃料及相關產品貿易及供應業務進入收成期下，航運服務業收入急增628%至接近81億元，稅前溢利增加26%至4.1億元。
現金比重高 派息慷慨
當然，花無百日紅，若歐美經濟逐漸放緩，全球貿易量轉弱，航運需求自然下跌，航企削減成本自然波及中遠國際。不過，燃料、塗料等始終是基本需求，波動性低於航運股，2008年至2010年持續獲利便是最佳佐證，考慮到人口眾多的新興市場崛起，足以為全球貿易提供額外需求，除非全球最終出現雙底衰退，否則毋須對中遠國際的核心業務過分悲觀。
從估值出發，現時股價僅大致反映集團所持有的淨現金水平，航運服務業務半賣半送。要注意的，是一來集團並不吝嗇，每年均發放豐厚的股息回饋股東，買入其股份絕對能享受這筆巨資，與一般現金多已不派息的公司有別；二來集團很可能獲注入業務，屆時資運回報率提升，應能刺激股價向好。
投資船舶燃料 助提升公司價值
集團主席兼母公司中遠集團副總裁張富生，早前在業績記者會上已表明，今年中遠國際將預留30億元的資金用作投資潛在項目的資本開支，其中一個目標是向母公司收購從事船舶燃料供應的公司——中國船舶燃料公司的股權。現時該公司由中遠集團和中國石油各持有50%股權，是內地最大的船舶燃料供應公司，去年銷售收入超過400億元，利潤約5億元。這項業務投資大、利錢低卻極穩定，如何定價很難估計，但由現金變為業務，除非注入條款極苛刻，否則應可提升企業價值。
整體來說，雖然當前市况極疲弱，但卻未淪落到全城要錢唔要貨階段，有巨額現金墊底，中遠國際現價硬淨，若獲注資則股價應有一番作為，不妨小注。
撰文：張兆聰
