【明報專訊】近期關於國際板的新聞眾多。政府官員輪番發言，各學者、業界紛紛為國際板鳴鑼開道。看來國際板很大機會在今年落實、推出。但國際板真的是人民幣國際化、建設上海國際金融中心的先決條件，必須推行？
所謂國際板，是指境外企業在中國發行A股上市的板塊。這些境外企業以A股IPO形式在上海交易所上市，股票以人民幣報價和買賣。國際板股票所募集的人民幣，將用於該企業在中國境內的投資。按現在透露的消息，國際板上市企業需要在中國有業務，過去3年淨利潤30億元（人民幣•下同）、最近1年10億元。能夠符合這些條件的都是大型跨國企業。至於紅籌是否回歸A股市場，以CDR在國際板掛牌、抑或海外控股公司以IPO上市，還是未知。
內地成立國際板 料今年成事
中國推行國際板，可列舉的好處多得很。對跨國企業來說，國際板將有利於它們在中國的金融投資和發展，既可以提高它們在中國市場的知名度，也可以讓它們直接以人民幣融資擴展中國業務，免除外匯風險和申請匯入外匯的麻煩。對中國投資者來說，國際板讓他們能夠接觸和投資國外優質的公司，在合格境內機構投資者（QDII）以外，增加他們環球投資的選擇。對人民幣來說，國際板有利於吸收目前中國內地過剩的流動性，也有利於促進人民幣國際化、促進人民幣資本項目的開放，實現人民幣國際化。對中國資本市場來說，國際板能促進A股市場國際化、產品多元化及證券市場化，亦有利於打造上海成為國際金融中心。國際板也有利於提高內地監管、企業申報以及披露的透明度。在中國邁向國際強國的路程上，成立國際板已是事在必行。
目前反對推出國際板的聲音很弱，主要論據是說國際板會起分流作用，吸引了部分資金，另一論據是A股公司的市盈率普遍較國際同行高，國際板會推低A股公司的市盈率。
金融抑制 扭曲上市定價
其實不論支持抑或反對成立國際板的論據都有誤導，言不成理。資本市場有兩個基本功能：融通資金和優化資源配置。前者是一級市場（IPO、配股、供股）活動，後者是通過二級市場的買賣，實現價格（price discovery）機制，讓企業得以合理定價，資金流向高效益的企業，形成優勝劣敗。中國資本市場發展了20年，融通資金功能已經發揮，但上市公司的股價偏高的問題依然存在。這是因為中國資本市場至今依然有金融抑制（financial repression）的現象。所謂金融抑制，是指政府對金融活動和金融體系的干預，這些手段包括扭曲（偏低）的利率、匯率等在內的金融政策和金融工具。金融抑制是政府在資助一些企業的資金成本，懲罰另一些（民營企業？）企業。在這個背景下，上市公司的定價便會給扭曲。解決金融抑制，一是靠政策的覺悟，二是靠市場對外開放，即英文說的市場自由化（market liberalization）。
市場自由化的核心問題，是怎樣讓境外投資者參與中國資本市場的融資、投資活動。合格境外機構投資者（QFII）、B股市場、H股市場都是市場自由化的政策，但國際板不是。國際板是QDII的變體，是讓中國投資者參與投資中國以外的資產。明乎此，國際板只是中小板、創業板之後的另一花招，沒有什麼可以寄望。
陳茂峰
CFA,CFPCM
御峰理財董事總經理
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