【明報專訊】石油出口稅牽制俄羅斯經濟增長的脈搏，每逢油價大跌，俄股基金會跟隨掉頭回落。油價過去一個月急瀉13%，本港8隻俄股基金同期跌幅介乎5%至10%。俄股基金的基金經理指出，當油價升至每桶105美元時，俄國政府的財政收支才得以平衡，有利該國其他經濟活動增長。今年看好毛利率較大的內需、金融及金屬採礦類板塊，多於能源及天然氣股份。
要預測俄股基金的表現，仍得看油價走勢。法國巴黎投資旗下俄羅斯合營公司TKB BNP Paribas董事總經理Tanya Landwehr指出，金融海嘯後，自2001年起的超級牛市周期已重新開始，新興市場城鎮化發展，刺激能源、金屬及農產品需求上升，商品牛市會持續多10年。
近期美元投機的拆倉活動及市場對中東北非政局的關注程度減弱，令油價受壓，料影響只屬中短期，相信油價在油田供應減少及利比亞政治風險增加下，會重上每桶100美元至105美元，20年內會升破200美元一桶。
油價每桶110美元 俄經濟將更好
今年首季俄股基金平均大升10%，短短一個多月油價急跌，現時差不多抵消俄股基金的升幅，俄股市場如此波動，與油價上落及政府的重稅大有關係。附圖1可見不同油價下，俄國政府會徵收的出口稅項比例，Landwehr表示：「2010年至12年，預計石油收益稅會貢獻俄國政府近五成的收入，當油價每桶增加10美元，俄羅斯國內生產總值（GDP）整體會上升1.5%，大約220億至240億美元的財政收入」。
她續稱，當油價如2008年般下跌至45美元一桶，俄國政府財政便會錄得赤字，不利經濟前景，當油價升至每桶105美元時，俄國政府財政收支平衡，有利當國其他經濟活動增長，若每桶石油賣出110美元或120美元，對俄羅斯經濟增長會更好。
石油生產商負重稅 不押注能源股
俄羅斯企業利得稅如香港般低，但石油生產商須負擔沉重的出口稅收，企業毛利較少，所以大多俄股基金的基金經理不會押重注於俄羅斯能源股身上，投資策略亦較少跟隨基準MSCI俄股指數的比重。
Landwehr稱：「基準68%為天然資源提煉廠，投資俄股ETF（交易所買賣基金）可追蹤該指數表現，而主動式管理俄股基金的基金經理多以GDP的行業分佈來作基準，並對能源業持偏低的比重，而着眼於由石油稅收推動的國內行業，包括零售、電訊、金融及公用類股份」。
俄羅斯GDP首重是內需消費及基建（附圖2），Landwehr稱，在油價稅收入支持下，政府近期落實未來1年會斥資540億美元進行基建及現代化發展，她說：「俄羅斯不單投資能源及天然氣，該國經濟發展變得多元化，預料內需、金融及金屬採礦類板塊今年的毛利較大，能跑贏能源及天然氣股份」。
目前MSCI俄股指數市盈率約17倍，低於歷史平均水平，與環球新興市場的市盈率相比，俄股經常出現30%折讓。Landwehr預期未來俄股升勢主要不是依賴低估值，而是靠企業盈利增長帶動，料今年普遍企業盈利按年複合增長率30%至35%，當中增長最多為煤炭及電力股。
商品回升 盧布看漲一成
另外，以往大選前夕俄股表現較好，俄羅斯於今年12月及明年3月分別舉行國會大選與總統選舉，Landwehr看好俄羅斯盧布，指出當商品回升，俄羅斯盧布便會重拾升勢，估計今年能升值5%至10%。
撰文︰劉佩珊
