【明報專訊】5月2日拉登被殺消息引起短暫反應，結果成了好消息出貨的藉口。跟着股市下跌，但焦點是匯市及商品市場的大波動。商品指數一天之內跌了5%。銀由3月31日的每盎司37.9美元升至4月25日的49.845美元，升幅31.5%，升得厲害，跌也厲害。我在4月26日「即日觀點」欄指「銀是近期最流行的動力交易，但銀股完全跟不上現貨銀的升勢不對勁……銀價回吐近5%，仍是雞肋」——長又不成沽又不敢。（結果我不敢沽的想法錯了，由4月25日至5月5日，銀跌回34.25美元，跌幅 達31.2%。）（見圖1）
4月29日我指現有三點要注意﹕一､近期風頭甚盛的金銀會否止步休息；二､落後的資產會否上來；三､突破界別/股份的回吐壓力，這幾點幾天後便見了真章。5月3日我指美匯指數意欲反彈，財經市場走勢的特點是近日的強勢股/資產下跌，弱勢股/資產企穩。例子是升得厲害的金銀下跌，棉花（由3月初高位至4月28日低位跌了30%）反彈2%；澳元兌美元由3月中的0.97升至1.1，這兩天回落；強勢的中國互聯網股下挫，弱勢的財務股反而不跌；一些動力股更像乒乓球，好像蘋果在跌市時升，升市時跌。這些走勢的背後是對冲基金沽長倉平淡倉，可能的原因是﹕（1）正常套利，（2）預測大轉勢將臨，（3）被迫平倉。
「……近日變動的觸發原因是上段第三點﹕ 一些動力資產（貴金屬及油為主）價格下跌引來的平倉及斬倉。相應部署是避開動力資產，準備些美元長倉，持有一定現金及對冲，分段買賣，跌市是買好東西的時候。市場盤路傾側是調整或轉勢的基礎，商品及匯市是盤路傾側最嚴重的地方，而不是股市，所以風險較大的是商品及匯市。」（5月3日）
當日我羅列一些商品期貨倉未平倉合約數字來引證商品的傾側度。我提出市場盤路傾側是調整或轉勢的基礎，商品及匯市是盤路傾側最嚴重的地方，而不是股市，「觀察商品/外匯逆轉的一個好指標是日圓兌澳元的走勢」。這個說法在翌日立即應驗。
商品匯市大跌 惟動力股企穩
5月5日商品匯市是一個屠場，日圓兌澳元升了2.3%，日圓兌美元已升至80水平，曾高至79.57；美匯指數升近1.5%，商品指數跌近5%！當日波動主調是商品和匯市，美股跌幅不足1%，特別的是有不少動力股企穩。我懷疑這次很多對冲基金是沽股票（尤其是動力股）沽美元沽美債長商品，怎料商品急跌，引發全線盤路逆轉——沽商品買回美債美元及動力股空倉。附圖2 是管理期貨對冲基金指數，管理期貨基金多投資於匯市、商品和股市指數，將其走勢與商品指數及美匯指數比較，可以推測其盤路一二。
以往動力資產下跌每必有動力股的份兒，在2007及2008的跌市中尤其明顯，商品動力股及套息外匯交易全都是齊升齊跌。現在淡友的希望是2008年重演——即商品市場先崩，引發動力股及匯市大斬倉，然後全盤崩潰。我的看法是現在不是2008，時勢俱不同。
信貸市場穩定 崩潰機會不大
主要原因是﹕2007年中一段急挫是因為量化基金互相抄襲投資策略，2008年大跌市是因為信貸市場崩潰，現在投資策略雖仍有抄襲，但以股市來說，對冲基金的股票組合多了很多差異，一窩蜂的機會自然少了；而信貸市場（尤其是美國）的情况很是穩定，這是關鍵的一點。
需要注意的是歐洲信貸局勢，葡萄牙援助計劃已經搞定，條件比預期中溫和，然歐洲信貸違約掉期差價仍然擴闊，希臘2年債孳息率高至24.737厘，瑞郎兌歐元上升，這是些不穩定的因素。但歐洲信貸並不是今次商品及匯市波動的原因，今次商品及匯市波動的原因是﹕（1）市場盤路的傾側；（2）增長因素的改變；（3）陰謀論。
市場盤路的分佈在早段已提過，通常當市場盤路一邊倒的時候，調整回落或逆轉是遲早的事，問題是時間和幅度，時間不算難捕捉，所以我在大跌之前能提出警告，但我不大喜歡估量幅度，因為過位（overshoot）是常有的。
增長因素一點，年初以來好友相信世界經濟恢復增長，於是長商品長股票長商品貨幣，但近周的經濟數字卻使有關預測被質疑——中國持續收緊銀根，美國ISM服務業指數低於預期，美國失業救濟金申請高於預期，澳洲零售數字-5%（預期是+5%），歐洲的數字也每况愈下。
歐洲央行率先加息是刺激歐元向上的重要原因，但有分析認為這是錯誤的政策，將驅使歐洲經濟觸礁；5月5日歐洲央行行長特里謝改口，指加息放緩，這正是觸發當日歐元急跌的原因。當增長可能落空或大幅放緩，長商品長股票長商品貨幣策略便受到挑戰。不過，這點是隨數字風而動的，5月6日美國就業數字優於預期，又使風向改變了些。
美匯是反彈 商品屬調整
陰謀論是我自己想出來的。這次跌市不遲不早，就在5月第一個星期出現，這是中國和日本的假期，亞洲市稀薄，正是觸發止蝕的好時間。可以想像的是，有很多中國資金是長商品沽美元——這可是中港媒體以至中國政府塑造出來的大勢，跟風跟勢者自然不少，而且有的是對投資一知半解的散戶，被宰是自然的事。
現在我的整體看法是主要美股指數全多保持一浪高於一浪，一底高於一底的走勢，大市仍有不少強勢股，因此股市是輪流調整而非全線下跌。美匯是反彈階段，商品則是調整階段。
李順威
shunwailee@hotmail.com
《每日觀點》見http://www.mpfinance.com/lee.htm
