【明報專訊】近日多家大型國企股已陸續公布首季業績。其中以內銀股較突出，全部業績彪炳，而中資保險股也有不俗的增長，反之一批受到原材料價格急升所影響的國企股，如鋼材、航運等，首季均呈倒退，甚至虧蝕。由此可見，內銀股由於利率管制，受原材料及人工成本上升的影響亦較小，從中線角度出發，中資金融股應仍可看好，所以本周「股市攻略」為大家精選了幾家質優中資金融股作分析，分別包括工行（1398）、建行（0939）、民行（1988）、平保（2318）及中國太保（2601）。
此外，個別資源股在受惠資源價格上升的因素下，首季業績也有不俗的增長，包括有兗州煤業（1171）及江西銅業（0358），可視為中資金融股以外的優質之選。
內銀股首選建行工行民行
全線內銀股首季業績秀麗，7家主要內銀股首季純利平均按年升35.6%，優於預期或處市場預期上限，受惠於手續費收入增長強勁、資產質素持續改善，但淨息差因銀行各自定位及策略表現迥異，從盈利及資本質量看，工行（1398）、建行（0939）及民行（1988）可看高一線。
股本回報率領先同業
手續費收入為內銀增長主要動力，內銀首季平均按年升44%，受惠於信用卡、銀保、財富管理及顧問服務收入提升，農行（1288）及招行（3968）首季手續費收入增長分別達63.5%及62.3%，而工行、建行及民行亦各增長42%、37.3%及43.3%，當中民行按季增長最高，達到61%。
在各內銀股中，建行首季業績最為市場帶來驚喜，純利472億元人民幣，按年升34.2%，高於市場平均預期逾9%，其次才是民行及交行（3328）（首季純利較市場預期各高9%及6%），相信建行短期可獲市場上調估值，股價有望跑贏同業，若按預測2011年市帳率2.2倍計，可挑戰8.4元水平。
按內銀股首季年度化平均股本回報率，建行表現亦最佳達26.2%，按年擴大1.68個百分點，工行及民行亦僅隨其後，各達25.4%及24.1%。
存貸息差仍有擴闊空間
以淨利息收益率按季表現，建行首季淨利息收益率擴闊0.08厘至2.69厘，屬大型內銀表現中最佳，因建行議價能力提高、受益貸款定價的正面影響，兼且其活期存款佔比穩固基礎下，在同業利率攀升的環境中受益。而民行的淨息差達3.03厘，屬同業中最高水平。
展望下半年，由於宏觀收緊政策的不確定增加，通脹高企或令貨幣政策難於短期放鬆，加息或高於預期，存貸利差仍有進一步上升空間，淨息差有望擴大，但內銀淨息差走勢將取決於各內銀的業務策略，而大型內銀股具優勢，因可藉本身廣泛分行網絡，在存款市場提升市佔率。
工行盈利效益高 上望7.2元
至於工行，首季淨利潤達537.87億元人民幣，按年升29.5%，利息淨收入853.76億元人民幣，按年增長24.82%，主要是由於生息資產規模增長及淨利息收益率回升；按首季成本收入比率比較，工行只31.2%，屬一眾內銀股中最低的水平，顯示每元成本所賺取的盈利優於同業，按2.2倍預測市帳率估值，可上望7.2元。工行、建行等大型內銀資本充裕，未來並無股本融資的壓力，工行及建行截至3月底的核心資本充足率各達9.66%及10.33%，反而招行已跌至7.66%，低於8%的「警戒線」，未來或受集資不明朗因素所影響。
民行可成中型內銀股首選，其可受益「商貸通」增長較快，兼估值吸引，現價只相當預測2011年市帳率1.3倍，遠低於同業平均約1.7倍，亦屬同業中最低，若市帳率達1.6倍，可上望9元。
民行估值廉 看9元
民行雖然存貸比率已屆73%，在貸款規模受限下（首季貸款總額按季只升2.9%），但「商貸通」增長較快，受益於中小企貸款，有關餘額達1769億元人民幣，按季升11.3%，而商貸通新增貸款佔整體新增貸款近60%，由於此貸款息率較高，令民行淨息差按季擴闊0.05厘至3.03厘。
撰文：劉思明、謝偉龍、陳承龍
