2019年投資市場前瞻

【蘋果日報】今年恒指高低波幅高達9,000點，截至12月17日數據，美股是環球主要股市中跌幅最少的市場，約為負2.5%。進入2019年，環球投資市場將會如何發展？機會和風險在那？
宏觀經濟上可歸納為三大重點：一、美國經濟將進入上升周期的尾端，增速將放緩但未至衰退。雖然GDP見頂回軟，但延伸的影響在通脹和利率繼續出現，即未來通脹料繼續走高而聯儲局亦將持續加息；二、中美貿易磨擦將成年度焦點，而非月或季度式影響，並將以「進二退一」的緩慢方式朝向解決問題的出口，即所謂爆發全面貿易戰的機會不高；三、環球緊縮貨幣政策將會持續，但力量有可能因個別零星事件而放慢，如美國孳息曲線進一步或更廣泛地倒掛，歐洲出現歐債危機2.0等。
鑑於以上基礎，資產分配方面：
一、股票仍較債券吸引。標普500的盈利回報（Earning Yield）約為5%至5.5%，而十年國債孳息（Treasury Yield）只有約3%，回報差距（Yield Spread）仍在2018年內高位。基於貿易磨擦正緩慢地朝向樂觀方向，料對美股盈利表現的影響未如市場預期般嚴重。
另外，預期加息將會持續，每季加息一次0.25%，債券（尤其國債）的利率風險將持續，加上歐央行已宣佈停止購債，環球債券的需求將受影響。雖然避險資金的動力將抵消其影響，但如上述，環球經濟未如市場預期般悲觀後，資金自然由債轉股。
二、股市波動性有增無減。不論中美歐股市，皆受不同大小事件影響。中美貿易磨擦將主導全年中美股市，因政策多是人為主導，而且特朗普政府多以模稜兩可的策略，令市場對政策，甚至個別人士的言行都會帶動股市升跌。當然，基於趨向樂觀和「進二退一」的觀點，中美股市大上大落（VIX上升）的狀況將全年維持。歐洲方面，英國脫歐必須在3月內完結，不論「有序」或「無序」，相信英國都需時去習慣和磨合，經濟前景不大樂觀。
另外，2019年5月歐洲議會將重新選舉，加上現任歐央行主席德拉吉聲稱將年內退休，繼承人人選及其取向仍成疑，如何有效地控制「歐豬」國（如意大利）去執行財政緊縮？如不聽從又如何？會否把「逆意」的思潮傳向其他邊緣的歐盟國，從而引發歐債2.0？因此仍看淡歐股市場。
三、組合中現金或現金類比（如短期高流動性國債或企債）的比重上升。基於以上論點，投資者就算錯失低位，將不難找到下一次的投資機會，因大幅上落市的好處是機會常在，但要贏在敏捷，因時勢可以是一周甚至數天內逆轉。加上利率上升下，存款利率將比以往優勝，亦不失為防守性的選擇。
星展香港零售銀行業務及財富管理
高級投資策略師　李振豪
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