新經濟股IPO淪散戶失樂園

【蘋果日報】【財經專題】新經濟股IPO在去年是散戶的搵食樂園，今年卻變成失樂園，概念「閃一閃」便瀕臨爆破。從年內第一擊平安好醫生（1833）開始，便兵敗如山倒，大熱的小米（1810）倒灶，如果抽到歌禮（1672）持貨至今，更蝕近46%，散戶就如揸着半張廢紙。與此同時，有新經濟股的創辦人卻趁高估值出貨，現金袋袋平安。如今，同樣打着新經濟旗號的美團（3690）剛完成IPO，準備下周四掛牌，小股民屆時追貨與否，將近期的同類IPO對比之後自然心中有數。
記者：余秉峰
在一眾新經濟股中，小米提供了一個全新概念：同股不同權。適逢港交所行政總裁李小加認為，港股沒有這個政策很是遺憾，相對落後，於是心急找來小米為新政策打頭陣。小米上市定價17元，以去年經調整利潤計算的歷史市盈率（PE）高達59倍，市值規模比小米大近32倍的蘋果，去年的PE只是16倍。在谷高了的估值下，小米上市前的一眾股東，趁機賣股套現或收取獎勵股票，認購IPO的小股民變相有份向他們送錢。
前期投資者「割禾青」
其中，小米的標誌人物是創辦人兼第一大股東雷軍，上市前亦已有不少其他股東，包括第二大股東、恒隆（101）主席陳啟宗家族基金晨興資本，以及小米聯合創始人黃江吉、洪峰、黎萬強和劉德。他們都趁小米上市出售舊股，成功套現近129億元，現時小米累跌約8%，這5名股東卻已袋袋平安。最開心的應是雷軍本人，因為小米董事局稱雷軍領軍8年，將小米發展到今天規模，所以公司申請上市期間向雷軍派發6.4億股B類型股份，以昨日收市價15.66元計，總值約100.2億元。
另一間全港首隻無收入生物科技企業歌禮，上市時除了發行約2.24億股，還可視乎市場反應行使15%超額配股權，這超額配股權中的48.3%屬舊股，貨源來自前期投資者高盛和康橋資本。可惜，歌禮8月1日上市後股價越跌越有，未能行使超額配股權，以致高盛及康橋的套現大計觸礁。
股評人胡孟青指出，私募基金等機構若做新經濟公司的前期投資者，投資期一般是3至7年，而近月港股顯著向下，令前期投資者更催促新經濟公司完成IPO，收回投資額，「一隻二隻都係咁，趕住割禾青咁，因為知道就嚟爆，係好嘅就肥水不流別人田啦」。翻查資料，小米和美團皆在2010年成立，歌禮成立於2013年，平安好醫生則在2014年。資深投資者林一鳴亦指出，近期上市的新經濟股不少未有盈利模式，仍處於靠融資「頂住」的狀態，「市場唔認同個價值」，故此它們上市數日後，便會有股東先行沽貨，繼而帶動前期投資者沽貨，「絕對有（這可能），D、E輪（前期投資者）就係等上市套現，唔係咁長情睇前景」。
事實上，新經濟股通常是賣「未來前景」，甚至會出現負經營活動現金流，IPO正好提供融資「慢慢燒」。翻查平安好醫生的招股文件，截至2017年12月底的年度，收入雖然達18.68億元（人民幣，下同），但扣除銷售成本及管理費等項目後，卻錄得9.96億元經營虧損，意味生意本身是「做一單蝕一單」，其現金流量表亦顯示，同期的經營活動所用現金淨值高達4.84億元，幸好進行股權融資和借貸後，產生21.54億元融資活動所得現金淨值，維持公司在期內有正現金流量，加上成功從IPO集資85.64億港元，未來才能有大量成本低廉的融資款項頂住。
虧損勁　靠融資燒錢
歌禮的情況比平安好醫生更差，因為歌禮去年連銷售收入也沒有，無法自行「造血」，期內經營活動及投資活動的所用現金流量淨額共計8.43億元，融資活動所得現金流量淨額卻只有5.49億元，入不敷支，以致期內現金及現金等價物按年劇減逾七成至1.24億元，若然IPO失敗，資金鏈隨時不穩，但在7月投資者手上取得29.76億港元集資淨額的它，已遠離這個煩惱。
平安好醫生的股價相對上市定價累跌近24%，歌禮則跌超過46%，以昨日收市價7.56港元及假設下半年純利與上半年持平計，市盈率仍高達115倍，即現價入場的投資者理論上須等115年才能回本，昂貴的估值對股價走勢造成壓力。即將在下周掛牌的美團，情況與平安好醫生及歌禮相似，在2017年度出現38.26億元的巨額經營虧損，靠融資活動維持正現金流量，屆時股價表現吉凶難料。