貨幣分析：習近平的惡夢和不穩

【蘋果日報】中國至高領導，國家主席習近平，誓言維持穩定為首要重任。有趣的是，習主席立場與1966年至1972年擔任德國財長的卡爾．席勒（Karl Schiller）觀點相似。席勒稱「穩定不是一切，但缺乏穩定，一切皆無意義。」
以中國來說，這個國家經歷過不同滙率體系，於1994年至2005年期間保持穩定。這也是中國實施滙率固定性的時候。的確，人民幣緊緊地盯着美元，人民幣兌美元滙率波動輕微。中國增長穩健和強大，通脹率與美國亦步亦趨。
直至2005年7月21日，美國施壓和國際貨幣基金組織（IMF）建議下，中國放棄一直擁護的固定外滙制度，採用浮動滙率安排。
本人、諾貝爾經濟學獎得主羅伯特．蒙代爾（Robert Mundell）與已故經濟學家麥金農（Ronald McKinnon）均反對中國這次滙改，然後，我們加入位於北京的人民大學國際貨幣研究所，擔任高級顧問。我們預期推行浮動滙率將帶來不穩定性。
不要緊，美國和IMF對當時決定追悔莫及。他們想法就是，若實施浮動滙率，中國將被迫接受史無前例的人民幣升值政策，儼如日本第二次世界大戰後的日圓升值政策一樣。
好吧，實際情況跟華盛頓所期望的背馳，於浮動滙率時代，人民幣滙價一直升升、跌跌和橫行。
中國M2增長緩慢
中國貨幣供應增長由廣義貨幣供應M2衡量，自浮動滙率制度推出後一直被廣泛應用。自2003年，中國M2平均年度增速錄15.75%（圖1）。不過，貨幣供應起伏大，2009年秋季中國M2增速高見30%，而今日低見9.03%。
中國M2「緩慢」增速，主因當局打壓內地影子銀行、抑制地方政府債、限制房地產商借貸和對財富管理產品作新管制。上述連串打壓措施，因內地私營部門信貸2015年至2016年期間信貸暴增所致。按附圖顯示（圖1），內地私營信貸急增遠高於平均趨勢增長率（16.36%）。
廣義貨幣增長率非常重要，根據貨幣學派的國民收入決定理論，改變貨幣供應，廣義判斷來說，會使名義國民收入轉變。非常肯定，中國國內需求出現名義轉變，是跟隨廣義貨幣增長變動。
附圖又顯示（圖2），目前中國國內需求低過其趨勢率，以及經濟學人智庫研究項目顯示了名義國內需求正下跌。其他重要指標也確定國內需求出現放緩。問題顯然易見，中國大興土木基建工程已被煞停。
中國經濟放緩前景，很明顯對習近平主席而言，沉重得難以背負。所以，習主席敦促當局放寬貨幣緊縮。政策轉變背後原因偽裝由美貿易戰而起。但現實是習主席改變心意，更多的是跟內地破產案飆升與基建投資勁減有關。
我們將對習主席今次豪賭會否取得成功拭目以待，不論他今次押注太少或太遲。目前為止，我們只知道浮動滙率促成失衡與不穩，是習主席的惡夢。與此同時，這不單對中國來說是壞消息，也不利全球增長動力和國際市場。
本文轉載自美國《福布斯》雜誌
作者Steve H. Hanke是美國約翰霍普金斯大學應用經濟學教授、貨幣發行局制度世界權威之一。
作者Twitter賬戶 @Steve_Hanke