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【蘋果日報】經濟學有一個非常著名的「三元悖論」（Mundellian Trilemma），又稱「三難困局」（Impossible Trinity），意指一個國家無法同時擁有固定的滙率、自由的資本流動及自主的貨幣政策，三者最多選其二。
以近日焦點土耳其來說，該國選擇了自主的貨幣政策，實施利率管制，並准許資本自由出入，實際上就是放棄操縱滙率，任由市場力量因應息差所帶動的資本流動而決定滙率水平。因此，當國際投資者近日對土耳其經濟發展失去信心，資金流出，土耳其貨幣里拉便急速貶值。故此有些討論提議土耳其實施資本管制，以便中央銀行操控滙率。然而，觀乎土耳其龐大的外債，實施資本管制可能帶來更多問題，滙率走弱，反而可能有助提升其競爭力。
另一方面，中國長久以來操縱利率和滙率，不容許資本自由進出，相對地較少直接受到環球市場波動所影響。然而，隨着中國致力與世界經濟接軌，當局在保持自主的貨幣政策之時，開始慢慢放寬資本流動管制，人民幣因此漸趨波動起來。假如日後中國全面容許資本自由流動，人民幣滙率就會變成由市場主導，人民幣變得更波動也是意料中事。
香港則選擇控制滙率，將港元與美元掛鈎，並容許資本自由流動，以發展國際金融中心的地位，因此基本上貨幣政策跟隨美國，港息不能過份偏離美息。過去十年，中國經濟發展迅速，美國利率徘徊於歷史性低位，帶動本港經濟強勁增長。然而，隨着美國進入加息周期，中國經濟受到貿易戰的陰霾所影響，香港經濟有可能因此放緩。
在「三元悖論」的前提下，不少國家（尤其是容易受到環球經濟周期所影響的細小經濟體）為了避免滙率過份波動，選擇放棄資本自由流動或貨幣政策的自主性。然而，如何釐定貨幣的滙率處於合理價值水平絕非易事。其中一個經典例子就是1992年，著名國際投資者索羅斯看準英鎊滙率過高，大舉沽空英磅，迫使英國退出當時的歐洲滙率機制，英鎊隨即大幅貶值，令索羅斯賺個盆滿缽滿。因此，隨着一些新興經濟體日漸增長，當地中央銀行逐步開放資本流動，容許滙率波動，並透過控制利率來配合經濟周期。
到底「三元悖論」中，哪「兩元」才是最好的選擇並沒有肯定的答案，每個國家都必須根據自身的經濟情況而作出取捨；可以肯定的是，目前為止並未有國家可以打破宿命，三者兼得。
張敬勤
渣打銀行亞洲外滙分析師
以近日焦點土耳其來說，該國選擇了自主的貨幣政策，實施利率管制，並准許資本自由出入，實際上就是放棄操縱滙率，任由市場力量因應息差所帶動的資本流動而決定滙率水平。因此，當國際投資者近日對土耳其經濟發展失去信心，資金流出，土耳其貨幣里拉便急速貶值。故此有些討論提議土耳其實施資本管制，以便中央銀行操控滙率。然而，觀乎土耳其龐大的外債，實施資本管制可能帶來更多問題，滙率走弱，反而可能有助提升其競爭力。
另一方面，中國長久以來操縱利率和滙率，不容許資本自由進出，相對地較少直接受到環球市場波動所影響。然而，隨着中國致力與世界經濟接軌，當局在保持自主的貨幣政策之時，開始慢慢放寬資本流動管制，人民幣因此漸趨波動起來。假如日後中國全面容許資本自由流動，人民幣滙率就會變成由市場主導，人民幣變得更波動也是意料中事。
香港則選擇控制滙率，將港元與美元掛鈎，並容許資本自由流動，以發展國際金融中心的地位，因此基本上貨幣政策跟隨美國，港息不能過份偏離美息。過去十年，中國經濟發展迅速，美國利率徘徊於歷史性低位，帶動本港經濟強勁增長。然而，隨着美國進入加息周期，中國經濟受到貿易戰的陰霾所影響，香港經濟有可能因此放緩。
在「三元悖論」的前提下，不少國家（尤其是容易受到環球經濟周期所影響的細小經濟體）為了避免滙率過份波動，選擇放棄資本自由流動或貨幣政策的自主性。然而，如何釐定貨幣的滙率處於合理價值水平絕非易事。其中一個經典例子就是1992年，著名國際投資者索羅斯看準英鎊滙率過高，大舉沽空英磅，迫使英國退出當時的歐洲滙率機制，英鎊隨即大幅貶值，令索羅斯賺個盆滿缽滿。因此，隨着一些新興經濟體日漸增長，當地中央銀行逐步開放資本流動，容許滙率波動，並透過控制利率來配合經濟周期。
到底「三元悖論」中，哪「兩元」才是最好的選擇並沒有肯定的答案，每個國家都必須根據自身的經濟情況而作出取捨；可以肯定的是，目前為止並未有國家可以打破宿命，三者兼得。
張敬勤
渣打銀行亞洲外滙分析師
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