恪守原則vs按酌情權管理聯滙

【蘋果日報】近日聯匯觸及弱方兌換保證，資金開始流走，被喻為「聯匯之父」的景順投資管理集團首席經濟師祈連活，以〈恪守原則vs按酌情權管理聯匯〉（Rules versus Discretion in Managing the HK$ Peg）為題，給本報撰文，就2015年美國開始加息惟港息濟後、聯匯套戥機制是否過慢要加入酌情權等問題，分享其見解。
北水湧入令港元長期偏強
祈連活亦擔任外匯基金諮詢委員會轄下貨幣發行委員會委員。
「香港貨幣發行局制度的最貼切形容，是匯率在介乎每美元兌7.75至7.85港元之間波幅區內運作。
外界所謂金管局入市干預，其實並不是該局主導，反而是商業銀行引發，原因是該局設立了雙邊兌換保證，確保在7.75價位接美元沽港元，及在7.85價位接港元沽美元。就像最近當港元匯率轉弱，觸及兌換價7.85或更低水平時（如7.86），銀行便選擇向該局以7.85港元買入1美元，因為較在市場用7.86買入更便宜。
同一原理發生在匯率偏強時。換句話說，不是金管局介入市場『托高』匯率或作出捍衞，該局只是履行兌換保證承諾的責任。
2015年底聯儲局展開加息以來，港元拆息落後美元拆息，因港匯一直處於遠較弱方兌換保證價偏強位置。
當中有兩個問題出現，第一為何港元長時間偏強？答案是過去一段時間內地資金透過滬港通、深港通等機制，南向流入帶來更多資金，內地投資者亦熱衷購買本港房地產，他們喜投資可作避風港的資產，對港美息差分別則不太敏感。
金管局目標是匯率非利率
無論如何，弱方兌換保證在4月12日啟動，金管局已承接銀行513億港元沽盤，令結餘收細港息開始上升。但要處理2008年流入本港逾1.3萬億元資金，仍有漫長道路。隨之而來的第二個問題，是為何金管局不加快入市行動，提早買港元沽美元？
無疑金管局是有權可以這樣做，就如當新股招股資金緊張時，該局可提供流動性然後再收回資金。不過藉干預調節利率，絕對不是恪守貨幣發行局制度原則下的一項酌情權，若然，市場參與者便會認為，金管局政策目標是利率而不是匯率，而且該局亦可能招致失敗，當資金流入時該局要不斷買入港元，利率可能持續低企，房地產依然強勁。
其實，過去亦曾發生過（2006至2008年間）港美息差擘闊超過1.5厘現象，所以最近港美息差拉闊至1厘或以下，並非歷史高位。
簡單而言，在原則主導的匯率機制下進行酌情干預，可能導致金管局失去市場信賴，所以我認為，最佳做法是該局維持現有制度的可信性，在7.75至7.85匯率波幅之間恪守原則，保持高透明度操作。」