【明報專訊】2011年剛來臨，先祝大家今年各方面都豐收。每年開始時，股市中人都會談「1月效應」，即是如果1月升，全年升的機會便大得多，反之亦然。這論調不能說沒有根據，因為不少基金經理都會在放完聖誕及新年假之後，調整他們的投資組合，所以未來兩個星期，港股走勢如何，一定程度上會反映基金經理的投資取態。
筆者沒能力做一個詳盡的統計，不過，從去年11月以來的市場情緒來看，中短線來說，不見得環球資金對於投資中、港股票會特別熱中。
3大隱憂：通脹 歐債 美復蘇
暫時可以看到的是，2011年港股仍有3大隱憂﹕第一當然是通脹。內地剛公布的PMI指數回落幅度較預期大，由55.2回落至53.9，反映企業生產成本的購進價格指數，亦大幅回落6.8個百分點，這與國際大宗商品價格自11月初高位回落脗合。但近期商品價格已回升，加上臨近年底內地廣義貨幣供應（M2）的增速反彈，估計至第二季內地通脹會再肆虐。
高通脹會令企業邊際利潤受壓，打擊投資氣氛。反而人民幣的升值步伐將會加快。以2008年上半年為例，內地通脹率衝上8％，人民幣半年內便升值了6％【圖表1】。今年上半年歷史有機會重演。但高通脹導致的升值，未必可支持中資股上升，08年上半年國指反覆下跌就是鑑戒。
第二個隱憂是已成為市場「風土病」的歐債問題。最有機會先倒下的當然是葡萄牙，但焦點會是西班牙，西班牙的銀行今年估計要融資850億歐元，市場估計一旦西班牙「出事」，動用的資金會近4000億歐元，非歐洲現有機制所能支撐。歐債問題在2011年會不時拖新興市場、包括港股的後腿。
第三個隱憂是美國復蘇。上周四美國公布的新申領失業救濟是兩年半以來，首次跌穿40萬。11月二手樓買賣合約簽訂數據，亦較市場預期為佳。美國經濟好，資金會回流美國，對中、港股市不利。反而最理想是美國經濟「半死不活」，QE（量化寬鬆）持續，這樣，亞洲風光獨好，資金才會東來。
所以總體來說，港股2011年開局未必會太好，至少在未來兩三個月，還是上落市居多。可能要踏入第二季才能再展升浪。大除夕內地A股在港股休市後拔足上升，有利中資股今天的表現。但從技術分析，上證指數要升越2850點，即返回早前跌破的上升軌之上，才能確認轉危為安。
短線投資 可選重慶農商行
短線投資對象可以留意去年底的另一新股遺珠重慶農村商業銀行（3618）。今年啟動的「十二五規劃」，發展重點西移是必然趨勢。重慶作為西部龍頭地位亦日益明顯。近日重慶市長黃奇帆在內地人氣急升，重慶上周亦成立了內地第4個金融資產交易所，反映中央的支持。
重農行是重慶第一大銀行，當在港上市的其他內銀股皆出現資產負債表增長放慢的憂慮時，重農行的存款基礎卻急速上升。2007年至09年3年內，存款總額複合年增長率達26.3％，令到貸存比率只有61.76％，增長空間廣闊。加上上市集資之後，股本大升，業務擴張無後顧之憂。
重農行來自縣域的存款佔總存款67％，縣域貸款佔總貸款47％。國策要求銀行增加向「三農」貸款，加上重慶的城市化速度一直高於全國平均，都有助重農行貸款增長。當然重農行的不良貸款率較高，撥備覆蓋比率亦較同業低，但只要業務持續高增長，假以時日可達到內銀的平均水平。 重農行去年底市帳率1.71倍，較同以縣域銀行作賣點的農行（1288）的1.93倍低，論增長可能有過之而無不及。加上基金公司Capital Research不斷增持，股價在5.1元亦已築底【圖表2】，不妨買入。
撰文：江宗仁
