專家論勢：美債孳息線大幅拉平

【蘋果日報】美聯儲前晚議息後，維持今年12月加息1次的中位數預測，2018、2019及2020則分別預測加息3次、2.25次、及0.75次，較長線的目標利率則預計會達到2.75%。央行維持明年加息3次的預測，並預測2019及2020合共加息3次（上次是預測2019會加息3次），較長線的目標利率亦較上次預測低了25點子。
由於此前市場有接近一半人認為今年12月不一定會加息，因此議息結果對他們來說是偏向鷹派。筆者則認為，央行正逐步（及緩步地）向下修訂對長線利率的看法，為可能要提早完結加息周期作兩手準備，估計2019及2020年的加息預測次數在未來一年間將有需要不斷地向下修正，惟市場現時大概只會專注於今年12月的議息決定如何。
聯儲局同時宣佈自10月起縮表，內容與此前放風的大致一樣，並沒有具體說明最終的縮減目標。議息後，美債短息上升，三十年期則先升後跌，三十年與五年期之間的息差於周三晚出現自2016年12月以來的最大幅收窄，暗示債券市場對聯儲局的加息及縮表意圖投下了「不信任」一票。
市場對央行的不信任至少有兩方面：
（1）縮表及加息除了是為了政策「正常化」之外，另一目的是要使孳息線稍為傾斜，製造復蘇及通脹回升的印象；但美債孳息線過去近兩年持續拉平，反映市場認為在經濟及通脹回升乏力的情況下，央行有過度收緊政策的風險；
（2）聯儲局自去年12月以來三度加息後，股市及債市持續造好、信貸息差收窄、美滙下跌，上述四種情況均導致金融狀況變得更寬鬆，間接增加了資產泡沫風險的形成。
在這情況下，央行不可以過度收緊政策，因為實體經濟復蘇乏力；但另方面央行不敢不收緊政策，因為金融泡沫風險愈益膨脹。且看未來一兩年間，實體經濟與金融市場哪一方面的發展會較先逼使央行最終要把「政策正常化」這項史無前例的實驗剎停。
潘國光
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管