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【明報專訊】美國聯儲局於本港時間上周四凌晨宣布加息0.25厘，並且首次明確指出擬於今年內縮減資產負債表的規模。施羅德定息業務首席投資總監兼聯席主管Philippe Lespinard指出，聯儲局過去8年推出量寬（QE）措施天量印錢令市場資金氾濫，導致投機風氣盛行，經營不善的企業仍苟延殘喘，但隨着當局縮表收回過剩資金，市場及經濟可望逐步重回正軌。
明報記者 葉創成
施羅德高級投資總監David Harris在上期《Money Monday》封面故事的專訪中預測，聯儲局已決心把過去8年從量寬製造的平錢收回，除了加息之外，縮表也是事在必行，只是時間及力度問題而已。
聯儲局如市場預期在上周宣布加息0.25厘，亦明確宣布將於今年縮表。聲明指出，聯儲局是次會議決定維持舊有政策，即在持有的按揭抵押證券（mortgage-backed securities）到期後，會將本金重新投資於相關債券；另在持有的國債到期後便會將本金用於新一批國庫的拍賣以滾動續期（rolling over maturing Treasury securities at auction）。聲明又指，在經濟增長符合預期的前提下，預料今年展開資產負債表正常化計劃，意味聯儲局持有的債券到期後便將取回本金，令債券組合逐步減少。聯儲局一如David Harris預計加息縮表，決心收回市場上過剩的資金。
市場可回復正常功能 淘汰殭屍企業
就在聯儲局宣布縮表大計後的數小時，同於施羅德任職的Philippe Lespinard出席《金融時報》舉辦的「亞洲投資管理業峰會」時，就是次縮表計劃對全球債市的影響發表獨到分析。他指出，聯儲局2008年金融海嘯後三度推出QE買債，令資金氾濫市場，已造成兩個不利影響：
一、對投資者來說，由於資金得來容易，他們低估風險而過於冒險，以偏高價格買入一些資產負債表明顯有問題的企業債券，但這些債券其實根本沒投資價值；
二、就整體經濟而言，由於聯儲局過去大量向市場灌水，個別應該倒閉的殭屍企業現在仍然生存，行業亦因此產能過剩，扭曲市場的正常運作。
Lespinard強調，隨着聯儲局開始退市，從市場抽走過剩資金，上述金融亂象可望扭轉，市場上的投機活動亦會減少，有利經濟重回正軌，「企業的社會功能是賺錢，長期不賺錢的企業應該被淘汰」。
美經濟改善 可買企業債
另外，Lespinard認為，由於美國金融體系已回復正常運作，銀行正積極向個人及企業提供信貸，支持經濟增長，當地企業的資產負債表亦穩健，即使聯儲局日後開始縮表，美國經濟料可維持穩定增長。出席同一場合的大都會人壽亞洲首席投資總監Charles Scully亦認同，聯儲局目前的確需要加息及縮表；由於當地信貸環境仍然理想，收緊貨幣政策不會為經濟帶來系統性風險。
雖然縮表無礙美國經濟增長，但毫無疑問將為債券投資者帶來挑戰。過去8年聯儲局在市場買債，令債券出現龐大新增需求，結果是債價大升、孳息率大跌，債市出現大牛市，但隨着聯儲局日後縮表，持有的債券到期後將陸續取回本金，相關買債需求將消失，很可能導致債價下跌、孳息率回升，債券投資者隨時損手。
因此Lespinard有三個投資建議，一是可投資於企業信貸產品，隨着美國經濟改善，企業違約風險減少，企業債與國債的孳息率差距收緊，有關信貸產品價格便會上升；另可留意一些資產證券化產品（securitized asset），其價格表現取決於被證券化資產的表現，不直接受聯儲局加息或縮表影響；此外，也可吼新興市場債券，個別國家的經濟及利率周期與美國不同，不須跟隨聯儲局加息，當地低息環境若持續，有利債市表現。
投資新興市場債 可分散匯價風險
同場的富衛保險首席投資總監Paul Carrett亦指出，亞洲新興市場中產階級崛起，經濟增長動力持續，當地債市因此有大量投資機會。
泰國政府退休金首席投資策略師及高級總監Arsa Indaravijaya則認為，投資新興市場經濟體發行的債券時，可考慮當地貨幣債券，不一定要買美元債券，這樣可分散投資，避免單一貨幣風險。
[封面故事]
明報記者 葉創成
施羅德高級投資總監David Harris在上期《Money Monday》封面故事的專訪中預測，聯儲局已決心把過去8年從量寬製造的平錢收回，除了加息之外，縮表也是事在必行，只是時間及力度問題而已。
聯儲局如市場預期在上周宣布加息0.25厘，亦明確宣布將於今年縮表。聲明指出，聯儲局是次會議決定維持舊有政策，即在持有的按揭抵押證券（mortgage-backed securities）到期後，會將本金重新投資於相關債券；另在持有的國債到期後便會將本金用於新一批國庫的拍賣以滾動續期（rolling over maturing Treasury securities at auction）。聲明又指，在經濟增長符合預期的前提下，預料今年展開資產負債表正常化計劃，意味聯儲局持有的債券到期後便將取回本金，令債券組合逐步減少。聯儲局一如David Harris預計加息縮表，決心收回市場上過剩的資金。
市場可回復正常功能 淘汰殭屍企業
就在聯儲局宣布縮表大計後的數小時，同於施羅德任職的Philippe Lespinard出席《金融時報》舉辦的「亞洲投資管理業峰會」時，就是次縮表計劃對全球債市的影響發表獨到分析。他指出，聯儲局2008年金融海嘯後三度推出QE買債，令資金氾濫市場，已造成兩個不利影響：
一、對投資者來說，由於資金得來容易，他們低估風險而過於冒險，以偏高價格買入一些資產負債表明顯有問題的企業債券，但這些債券其實根本沒投資價值；
二、就整體經濟而言，由於聯儲局過去大量向市場灌水，個別應該倒閉的殭屍企業現在仍然生存，行業亦因此產能過剩，扭曲市場的正常運作。
Lespinard強調，隨着聯儲局開始退市，從市場抽走過剩資金，上述金融亂象可望扭轉，市場上的投機活動亦會減少，有利經濟重回正軌，「企業的社會功能是賺錢，長期不賺錢的企業應該被淘汰」。
美經濟改善 可買企業債
另外，Lespinard認為，由於美國金融體系已回復正常運作，銀行正積極向個人及企業提供信貸，支持經濟增長，當地企業的資產負債表亦穩健，即使聯儲局日後開始縮表，美國經濟料可維持穩定增長。出席同一場合的大都會人壽亞洲首席投資總監Charles Scully亦認同，聯儲局目前的確需要加息及縮表；由於當地信貸環境仍然理想，收緊貨幣政策不會為經濟帶來系統性風險。
雖然縮表無礙美國經濟增長，但毫無疑問將為債券投資者帶來挑戰。過去8年聯儲局在市場買債，令債券出現龐大新增需求，結果是債價大升、孳息率大跌，債市出現大牛市，但隨着聯儲局日後縮表，持有的債券到期後將陸續取回本金，相關買債需求將消失，很可能導致債價下跌、孳息率回升，債券投資者隨時損手。
因此Lespinard有三個投資建議，一是可投資於企業信貸產品，隨着美國經濟改善，企業違約風險減少，企業債與國債的孳息率差距收緊，有關信貸產品價格便會上升；另可留意一些資產證券化產品（securitized asset），其價格表現取決於被證券化資產的表現，不直接受聯儲局加息或縮表影響；此外，也可吼新興市場債券，個別國家的經濟及利率周期與美國不同，不須跟隨聯儲局加息，當地低息環境若持續，有利債市表現。
投資新興市場債 可分散匯價風險
同場的富衛保險首席投資總監Paul Carrett亦指出，亞洲新興市場中產階級崛起，經濟增長動力持續，當地債市因此有大量投資機會。
泰國政府退休金首席投資策略師及高級總監Arsa Indaravijaya則認為，投資新興市場經濟體發行的債券時，可考慮當地貨幣債券，不一定要買美元債券，這樣可分散投資，避免單一貨幣風險。
[封面故事]
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