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【明報專訊】大市真的挺強，完全沒有五窮六絕的一絲迹象。市場一方面不停推高騰訊（0700）、友邦（0700）、港鐵（0066）、銀行股，從而拉動指數。另一方面，對內房、汽車這兩大高beta板塊猛烈出擊。內房大行情可能已暫告一段落，汽車板塊卻是發力準備接棒。汽車股，龍淵子除了看好吉利（0175），還有的就是長城（2333）。吉利是市場共識，長城卻各有看法。
研究汽車股的關鍵就是對新產品生命周期的耕種。因為一般的車大概5年更新換代，豪華車可能7、8年，每個車耕種的節奏是不同。像手機基本上是每年迭代一次，所以以年度來看就不會有明顯的個股之間的周期。但汽車不一樣，比如豪華車去年是平治的大年，包括經銷商去年都很好。普通的，吉利去年是新產品爆發的大年，4款新車推出來都很成功，所以股價就漲了好幾倍。
今年下半年可能寶馬會好很多，長城今年是新產品的大年，他的新車型非常多，而且他的發動機全部都更新換代，包括現在開始自己量產7DCT，就是7速濕式雙離合變速箱，所以他的影響也很大。另外長城現在還推出了新的品牌，往高端走，主攻15萬至20萬元這個市場。我認為它朝這個方向發展是對的，從目前公眾了解的情况來看是確認成功了。市場對長城看法分歧非常嚴重，預期差很大，是有一些主客觀原因。
首先這家公司以前基本上不打廣告不搞營銷，從今年5月1日開始，在央視參加一個很多品牌帶有政府性質的推廣，大概可能到年底兩三億（人民幣•下同）的費用，每天在央視各頻道做一些廣告營銷。今年是第一次，以前基本上是看不到，去年收入980多億元，廣告費用只有2億元，你能想像一個消費品，廣告費用只佔千分之二的百分比，比例是非常非常低的。
第二個就是長城這家公司基本是不搞資本運作的，除了在香港上市和回A股上市以外，沒有增發過股份。前幾年有一次想在A股增發，但最後沒弄成。然後它也不怎「搭理」二級市場這些人，包括一些業績指引啊！信息工作也做得不好。
早年H8錯過理想出場時間
公司在財務上絕對不會去做什麼業績平滑的，比如說去年也沒有一定說要衝到1000億元，也沒有說利潤做到什麼樣的水平。去年下半年整個車市很好，絕大部分車企把相當部分的利潤轉到今年第一季度。有的轉得少一點，比如上汽就轉得少一點，平滑一些。有的比如廣汽（2238）就很明顯。但長城完全不幹這事情，所以他季度間股價經常會大起大落。
還有一個令人誤解的原因，它前幾年在做H8的時候慘敗了，當時賣H6都是10萬元出頭的車，突然間推個20多萬元的H8出來，應該說天時地利都不是很理想。老闆魏建軍對產品要求又非常苛刻，當時車子有一點點異響，而且只是車速150公里以上，一部分車有，但一直查不出原因。就因為這事情推遲了兩年上市，錯過了這個時間點，H8的直接和間接損失很大。
還有一個更致命的影響是，讓大家覺得長城往高端走不行。低端嘛，只是因為前些年運氣比較好，比較早進入了HUV這個市場，而不是長城有很強的護城河。就覺得長城像一個夾心餅乾，往上上不去，往下下不來，空間愈來愈小。
所以我們看到，長城包括去年大部分時間和目前的靜態PE其實只有6倍，而且還有20%多的流通盤被沽空。如果說他沒有大的發展空間，你最多是給6倍PE，而不是再給20%多的沽空比率。而且是在它今年計劃推哈弗車，準備推出很多新車的背景下，所以說這個市場的分歧非常的大。
下面講講長城目前的產品和未來一年新產品的情况。
長城去年總共賣了107萬多輛車，其中逾50%是H6，但其實H6去年是三款車，三款車外觀是不一樣的，只是動力基本一樣。
但是市場很多人都說，長城只靠一款H6，如果H6不行長城整個就完蛋，覺得只有一個單品風險比較大，其實這裏面有一些誤解。另外就是H2比較多一點，可能佔20%。另外還有一個皮卡。今年H6會由全年的老三款，變成老兩款加新五款，變成至少七款以上。包括業績會上，魏建軍說下半年可能有五款跟H6差不多的新車推要。今年長城H6由去年的3款，要變成今年的7款以上，整個的SUV應該要翻一倍。
財務指標佳 整個SUV車型將翻倍
長城的財務指標非常好，過去10幾年平均的股本回報率（ROE）在20%以上，很多年份都在25%以上，甚至還有繼續上升的趨勢。它的負債率比較低，去年年報之前基本沒有銀行貸款，今年第一季報也只是票據質押有一點貸款。所以整個財務風格是很謹慎的，以後要想放一點槓桿，空間非常大。長城的平均售價是明顯往上走的，比如今年全新H6，起步價比之前高了兩三萬元，VV7一台車的價格大概是之前兩台車的價錢。他整體往高端走，收入的增長肯定是要高過銷量的增長。
未來內地比較確定，比較看好的，個人覺得自主品牌裏面，民企就是長城、吉利。
[龍淵子 清源茶舍]
研究汽車股的關鍵就是對新產品生命周期的耕種。因為一般的車大概5年更新換代，豪華車可能7、8年，每個車耕種的節奏是不同。像手機基本上是每年迭代一次，所以以年度來看就不會有明顯的個股之間的周期。但汽車不一樣，比如豪華車去年是平治的大年，包括經銷商去年都很好。普通的，吉利去年是新產品爆發的大年，4款新車推出來都很成功，所以股價就漲了好幾倍。
今年下半年可能寶馬會好很多，長城今年是新產品的大年，他的新車型非常多，而且他的發動機全部都更新換代，包括現在開始自己量產7DCT，就是7速濕式雙離合變速箱，所以他的影響也很大。另外長城現在還推出了新的品牌，往高端走，主攻15萬至20萬元這個市場。我認為它朝這個方向發展是對的，從目前公眾了解的情况來看是確認成功了。市場對長城看法分歧非常嚴重，預期差很大，是有一些主客觀原因。
首先這家公司以前基本上不打廣告不搞營銷，從今年5月1日開始，在央視參加一個很多品牌帶有政府性質的推廣，大概可能到年底兩三億（人民幣•下同）的費用，每天在央視各頻道做一些廣告營銷。今年是第一次，以前基本上是看不到，去年收入980多億元，廣告費用只有2億元，你能想像一個消費品，廣告費用只佔千分之二的百分比，比例是非常非常低的。
第二個就是長城這家公司基本是不搞資本運作的，除了在香港上市和回A股上市以外，沒有增發過股份。前幾年有一次想在A股增發，但最後沒弄成。然後它也不怎「搭理」二級市場這些人，包括一些業績指引啊！信息工作也做得不好。
早年H8錯過理想出場時間
公司在財務上絕對不會去做什麼業績平滑的，比如說去年也沒有一定說要衝到1000億元，也沒有說利潤做到什麼樣的水平。去年下半年整個車市很好，絕大部分車企把相當部分的利潤轉到今年第一季度。有的轉得少一點，比如上汽就轉得少一點，平滑一些。有的比如廣汽（2238）就很明顯。但長城完全不幹這事情，所以他季度間股價經常會大起大落。
還有一個令人誤解的原因，它前幾年在做H8的時候慘敗了，當時賣H6都是10萬元出頭的車，突然間推個20多萬元的H8出來，應該說天時地利都不是很理想。老闆魏建軍對產品要求又非常苛刻，當時車子有一點點異響，而且只是車速150公里以上，一部分車有，但一直查不出原因。就因為這事情推遲了兩年上市，錯過了這個時間點，H8的直接和間接損失很大。
還有一個更致命的影響是，讓大家覺得長城往高端走不行。低端嘛，只是因為前些年運氣比較好，比較早進入了HUV這個市場，而不是長城有很強的護城河。就覺得長城像一個夾心餅乾，往上上不去，往下下不來，空間愈來愈小。
所以我們看到，長城包括去年大部分時間和目前的靜態PE其實只有6倍，而且還有20%多的流通盤被沽空。如果說他沒有大的發展空間，你最多是給6倍PE，而不是再給20%多的沽空比率。而且是在它今年計劃推哈弗車，準備推出很多新車的背景下，所以說這個市場的分歧非常的大。
下面講講長城目前的產品和未來一年新產品的情况。
長城去年總共賣了107萬多輛車，其中逾50%是H6，但其實H6去年是三款車，三款車外觀是不一樣的，只是動力基本一樣。
但是市場很多人都說，長城只靠一款H6，如果H6不行長城整個就完蛋，覺得只有一個單品風險比較大，其實這裏面有一些誤解。另外就是H2比較多一點，可能佔20%。另外還有一個皮卡。今年H6會由全年的老三款，變成老兩款加新五款，變成至少七款以上。包括業績會上，魏建軍說下半年可能有五款跟H6差不多的新車推要。今年長城H6由去年的3款，要變成今年的7款以上，整個的SUV應該要翻一倍。
財務指標佳 整個SUV車型將翻倍
長城的財務指標非常好，過去10幾年平均的股本回報率（ROE）在20%以上，很多年份都在25%以上，甚至還有繼續上升的趨勢。它的負債率比較低，去年年報之前基本沒有銀行貸款，今年第一季報也只是票據質押有一點貸款。所以整個財務風格是很謹慎的，以後要想放一點槓桿，空間非常大。長城的平均售價是明顯往上走的，比如今年全新H6，起步價比之前高了兩三萬元，VV7一台車的價格大概是之前兩台車的價錢。他整體往高端走，收入的增長肯定是要高過銷量的增長。
未來內地比較確定，比較看好的，個人覺得自主品牌裏面，民企就是長城、吉利。
[龍淵子 清源茶舍]
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