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【明報專訊】2015年股災大傷券商元氣，如今內地降槓桿勢頭強勁，券商又首當其衝。國泰君安國際（1788）主席閻峰，多年來奉行「不投資、不收購」的原則，過去被質疑「偏保守」，但安然帶領公司度過行業危機。去年券商純利普遍跌三成到五成，公司僅微跌4%。他認為本地中小型股票風險很大，今年逐步停止中小型股票孖展業務，另外將發展結構產品增加收入（見另文）。
明報記者 顧冷冰
去年公司的減值虧損從以往不足千萬飈升至1.1億元。究其原因，一方面是配合國際評級和新的會計準則，另一方面是內地降槓桿的大環境下，影響公司的內地客戶，壞帳率正在提高。因而，公司將逐步停止中小型股票孖展業務，全面轉型至藍籌股。
新例將須提早撥備 防範壞帳風險
明年開始，金融界要實施「國際會計準則第9號」（IFRS 9），引入「預期損失減值」模型，而不是按照實際損失減值。閻峰說：「新的會計政策不是看斬倉了，而是如果借了一隻沒有流動性的股票，借款時就要預提壞帳。我們提前做了撥備，將來全行業都要做。」
2016年，公司孖展收入11億元，佔整體收入44%，孖展餘額按年增加22%到133.5億元。閻峰希望降低公司孖展餘額在業務的比重，他認為孖展風險在增加，「深港通開通以後，我們都認為香港中小型股票會有一輪行情，但事實上沒有。而且，2016年深圳中小型股票都走低，內地風險意識在加強。中小股在香港的槓桿率挺高，而這些股票根本就風險很大，目前我們新的不做、舊的推走，我估計下半年的時候大家都不做了。」
他認為，內地和香港市場正同步降槓桿，壞帳的趨勢走高，降槓桿對於行業影響巨大，「對我們影響幾乎可以忽略不計，因早做好了風險防範，等到中期報告出來後，你們就看得更明顯了」。
市帳率高於同行 關鍵在沒坐盤投資
近年出事的漢能（0566）和輝山（6863），公司從未借過孖展。執行董事祁海英表示，風險管理最重要的是，激勵機制要計算風險成本。 閻峰解釋：「假設你賺了10元，我計提了8元風險成本，只能算賺了2元。若我計提20元風險，你就虧錢了。」去年年中，公司對所有業務計算風險成本，且逐步退出中小股孖展， 也放棄了部分IPO和債券生意。
公司現在市帳率約1.6倍，比同行約1倍高。閻峰認為關鍵在於公司沒有自己坐盤投資，且旗下物業價值被嚴重低估，「我買了3層樓，當時總價4.5億元，現在每1層賣4.5億元，但自用房產不能資產重估，反而在折舊，3層樓總估值現在變成3億多元了」。
儘管投資收益是中資券商盈利的重要來源，但閻峰透露，公司至今分文不投，而母公司國泰君安（2611）也在縮減投資。他表示：「投資最大的問題是風險管理，在不注意風險管理的情况下，很容易掙錢，也很容易倒閉。券商過去靠投資賺錢，見效快。有人覺得國泰君安的模式不可模仿，因為需要20年的時間，很多人希望2年就賺大錢。」
祁海英稱，未來公司會考慮參與非趨勢投資，「保監、銀監、證監都在降槓桿，降槓桿的過程中可能出現機會，為何不投資一些可能被低估的，又保險穩健的資產呢？比如某些債券。我們不會參與股市。」
收購成本難計 集中花錢挖角
近兩年中資收購香港本地或境外金融機構掀起狂潮，國泰君安國際至今未收購任何公司，「收購那些東西給股東創造不了價值。比如收購研究機構，花幾個億，名聲是好了，全球化了，別人100年歷史，變成我的了。但有沒有相應的收入進來？我們做債券，兩三年的時間，賺了這麼多錢，這是股東利益最大化。如果我買了一個債券部，買了一個公司做債券，我可能賠3年。他可以說短期不行，長期利益最大化，可長期在哪兒呢？這個市場波動這麼大，3年沒了就沒了。」
閻峰相信，買的西服終究沒有訂制的西服來得合適，所以收購其他金融機構不如花錢挖人。祈海英笑指已有成效，目前業務部門負責人一半以上都來自外資資深團隊，「挖人前，可以了解他是否認同企業文化；買整個機構，整合極其痛苦，成本不可計量」。
[上市公司專訪]
明報記者 顧冷冰
去年公司的減值虧損從以往不足千萬飈升至1.1億元。究其原因，一方面是配合國際評級和新的會計準則，另一方面是內地降槓桿的大環境下，影響公司的內地客戶，壞帳率正在提高。因而，公司將逐步停止中小型股票孖展業務，全面轉型至藍籌股。
新例將須提早撥備 防範壞帳風險
明年開始，金融界要實施「國際會計準則第9號」（IFRS 9），引入「預期損失減值」模型，而不是按照實際損失減值。閻峰說：「新的會計政策不是看斬倉了，而是如果借了一隻沒有流動性的股票，借款時就要預提壞帳。我們提前做了撥備，將來全行業都要做。」
2016年，公司孖展收入11億元，佔整體收入44%，孖展餘額按年增加22%到133.5億元。閻峰希望降低公司孖展餘額在業務的比重，他認為孖展風險在增加，「深港通開通以後，我們都認為香港中小型股票會有一輪行情，但事實上沒有。而且，2016年深圳中小型股票都走低，內地風險意識在加強。中小股在香港的槓桿率挺高，而這些股票根本就風險很大，目前我們新的不做、舊的推走，我估計下半年的時候大家都不做了。」
他認為，內地和香港市場正同步降槓桿，壞帳的趨勢走高，降槓桿對於行業影響巨大，「對我們影響幾乎可以忽略不計，因早做好了風險防範，等到中期報告出來後，你們就看得更明顯了」。
市帳率高於同行 關鍵在沒坐盤投資
近年出事的漢能（0566）和輝山（6863），公司從未借過孖展。執行董事祁海英表示，風險管理最重要的是，激勵機制要計算風險成本。 閻峰解釋：「假設你賺了10元，我計提了8元風險成本，只能算賺了2元。若我計提20元風險，你就虧錢了。」去年年中，公司對所有業務計算風險成本，且逐步退出中小股孖展， 也放棄了部分IPO和債券生意。
公司現在市帳率約1.6倍，比同行約1倍高。閻峰認為關鍵在於公司沒有自己坐盤投資，且旗下物業價值被嚴重低估，「我買了3層樓，當時總價4.5億元，現在每1層賣4.5億元，但自用房產不能資產重估，反而在折舊，3層樓總估值現在變成3億多元了」。
儘管投資收益是中資券商盈利的重要來源，但閻峰透露，公司至今分文不投，而母公司國泰君安（2611）也在縮減投資。他表示：「投資最大的問題是風險管理，在不注意風險管理的情况下，很容易掙錢，也很容易倒閉。券商過去靠投資賺錢，見效快。有人覺得國泰君安的模式不可模仿，因為需要20年的時間，很多人希望2年就賺大錢。」
祁海英稱，未來公司會考慮參與非趨勢投資，「保監、銀監、證監都在降槓桿，降槓桿的過程中可能出現機會，為何不投資一些可能被低估的，又保險穩健的資產呢？比如某些債券。我們不會參與股市。」
收購成本難計 集中花錢挖角
近兩年中資收購香港本地或境外金融機構掀起狂潮，國泰君安國際至今未收購任何公司，「收購那些東西給股東創造不了價值。比如收購研究機構，花幾個億，名聲是好了，全球化了，別人100年歷史，變成我的了。但有沒有相應的收入進來？我們做債券，兩三年的時間，賺了這麼多錢，這是股東利益最大化。如果我買了一個債券部，買了一個公司做債券，我可能賠3年。他可以說短期不行，長期利益最大化，可長期在哪兒呢？這個市場波動這麼大，3年沒了就沒了。」
閻峰相信，買的西服終究沒有訂制的西服來得合適，所以收購其他金融機構不如花錢挖人。祈海英笑指已有成效，目前業務部門負責人一半以上都來自外資資深團隊，「挖人前，可以了解他是否認同企業文化；買整個機構，整合極其痛苦，成本不可計量」。
[上市公司專訪]
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