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【明報專訊】年初以來阿里巴巴股價已經上漲了35%，股價創新高，市值達到3026億美元，比騰訊（0700）只少一點點，當然今年最無腦發達，事實上也是最明智的投資行為就是重倉騰訊和阿里巴巴，兩者之間龍淵子還是更看好騰訊，畢竟社交領域空間要遠大於線上零售。阿里巴巴最近的一個季度業績可見端倪。
第一季度騰訊業績超出預期，股價大漲，阿里營業收入同比增長60%，同樣大幅超出華爾街預期，股價盤前卻大跌6.23%，收盤翻紅微漲。除了利好消息，有什麼隱憂嗎？
阿里巴巴公布2017財年第4季度財報。本季度，阿里實現收入386億元（人民幣，下同），同比增長60%，創上市以來最高增速。淨利潤98.5億元，同比增加了85%。非美國通用會計準則標準下，淨利潤104.4億元，同比上漲38%。雖然收入大幅增長，但是4.35元的EPS，低於預期的4.51元，是導致股價盤前下跌6.23%的主要原因。
騰訊社交領域 前景勝阿里零售
最大隱憂：GMV同比增長22%，可領先指標——活躍用戶同比只增長7%，截至3月底，阿里巴巴中國零售平台年度活躍買家為4.54億，較去年同期增長3100萬，增幅7.3%。2017財年GMV達到3.8萬億元，同比增長22%；移動端GMV為3萬億元，增速為49%。從絕對規模來看，阿里巴巴零售業務的數據非常漂亮。之所以引發了部分投資者擔憂，主要在於阿里目前收入的73%依然來自零售業務。零售業務收入主要來自佣金和廣告，前者收入增長靠GMV增長，後者廣告依賴用戶增長。所以GMV和用戶增速，對阿里巴巴未來零售業務收入增長有非常強的指引。
阿里活躍用戶只增7% 規模達極限
另外，從競爭角度，中國在線零售競爭趨勢，自營模式的京東比阿里巴巴有更強的競爭力。從2016年數據來看，京東正在迅速縮小與阿里巴巴的差距。7.3%的年度活躍買家增速創下了阿里巴巴自上市以來的新低。2017財年阿里22%的GMV增速不只是低於最大競爭對手京東的JD.com，過去12個月，JD事實上搶了阿里5%到8%的市場份額。如果考慮到阿里的數字還包括了來自速賣通和Lazada的8300萬用戶，實際的內生增速可能是負值。增速放緩最主要的原因是用戶規模已經到了極限。截至2016年底，中國網購用戶達到了4.67億，同期阿里巴巴活躍買家的數量為4.43億，即95%的網購用戶都是阿里的活躍買家用戶。相比之下，京東用戶佔網購總用戶的比例為49%，還有一定的增長空間。2017財年阿里巴巴的GMV為3.8萬億元，同比增長22%。分拆來看，淘寶貢獻了2.2萬億元，同比增17.3%，天貓GMV為1.57萬億元，同比增長28.8%。京東2016財年的GMV為6582億元，如果雙方用一個口徑的話，京東在2016年的GMV為9392億元，天貓大約只是京東的1.6倍。並沒有太大優勢。
京東搶地盤 兩者差距收窄
龍淵子估計2018年阿里GMV增速應該會降低至10%以內。阿里巴巴零售業務基數已經很大，所以22%的同比增長已算是不錯了。但根據阿里巴巴歷年數據，GMV增速應該與用戶增速趨於一致，比如說2016財年用戶同比增速為21%，GMV增速為27%。2017財年用戶增速只有7%，但GMV的增速卻達到22%，唯一可以解釋的理由是老用戶人均消費額大幅增長。實際上這也非常奇怪，因為新用戶往往來自小城市，消費能力偏低。用戶增長是先行指標，是判斷一個電商未來空間最核心的指標。所以7%用戶增長，意味着什麼了？
龍淵子這一次特別關注GMV和用戶間關係問題，就是想說明，未來阿里在新用戶增長方面面臨很大的壓力。如果用戶增速大幅放緩，可能會使阿里無法完成到2020年實現6萬億GMV的目標。從市場競爭角度來看，京東和阿里巴巴的規模差距在迅速縮小，優勢不見。阿里想要突破，需要更多業務創新，那麼，必須承受利潤縮減，而投資者未必有這個耐心。
[龍淵子 清源茶舍]
第一季度騰訊業績超出預期，股價大漲，阿里營業收入同比增長60%，同樣大幅超出華爾街預期，股價盤前卻大跌6.23%，收盤翻紅微漲。除了利好消息，有什麼隱憂嗎？
阿里巴巴公布2017財年第4季度財報。本季度，阿里實現收入386億元（人民幣，下同），同比增長60%，創上市以來最高增速。淨利潤98.5億元，同比增加了85%。非美國通用會計準則標準下，淨利潤104.4億元，同比上漲38%。雖然收入大幅增長，但是4.35元的EPS，低於預期的4.51元，是導致股價盤前下跌6.23%的主要原因。
騰訊社交領域 前景勝阿里零售
最大隱憂：GMV同比增長22%，可領先指標——活躍用戶同比只增長7%，截至3月底，阿里巴巴中國零售平台年度活躍買家為4.54億，較去年同期增長3100萬，增幅7.3%。2017財年GMV達到3.8萬億元，同比增長22%；移動端GMV為3萬億元，增速為49%。從絕對規模來看，阿里巴巴零售業務的數據非常漂亮。之所以引發了部分投資者擔憂，主要在於阿里目前收入的73%依然來自零售業務。零售業務收入主要來自佣金和廣告，前者收入增長靠GMV增長，後者廣告依賴用戶增長。所以GMV和用戶增速，對阿里巴巴未來零售業務收入增長有非常強的指引。
阿里活躍用戶只增7% 規模達極限
另外，從競爭角度，中國在線零售競爭趨勢，自營模式的京東比阿里巴巴有更強的競爭力。從2016年數據來看，京東正在迅速縮小與阿里巴巴的差距。7.3%的年度活躍買家增速創下了阿里巴巴自上市以來的新低。2017財年阿里22%的GMV增速不只是低於最大競爭對手京東的JD.com，過去12個月，JD事實上搶了阿里5%到8%的市場份額。如果考慮到阿里的數字還包括了來自速賣通和Lazada的8300萬用戶，實際的內生增速可能是負值。增速放緩最主要的原因是用戶規模已經到了極限。截至2016年底，中國網購用戶達到了4.67億，同期阿里巴巴活躍買家的數量為4.43億，即95%的網購用戶都是阿里的活躍買家用戶。相比之下，京東用戶佔網購總用戶的比例為49%，還有一定的增長空間。2017財年阿里巴巴的GMV為3.8萬億元，同比增長22%。分拆來看，淘寶貢獻了2.2萬億元，同比增17.3%，天貓GMV為1.57萬億元，同比增長28.8%。京東2016財年的GMV為6582億元，如果雙方用一個口徑的話，京東在2016年的GMV為9392億元，天貓大約只是京東的1.6倍。並沒有太大優勢。
京東搶地盤 兩者差距收窄
龍淵子估計2018年阿里GMV增速應該會降低至10%以內。阿里巴巴零售業務基數已經很大，所以22%的同比增長已算是不錯了。但根據阿里巴巴歷年數據，GMV增速應該與用戶增速趨於一致，比如說2016財年用戶同比增速為21%，GMV增速為27%。2017財年用戶增速只有7%，但GMV的增速卻達到22%，唯一可以解釋的理由是老用戶人均消費額大幅增長。實際上這也非常奇怪，因為新用戶往往來自小城市，消費能力偏低。用戶增長是先行指標，是判斷一個電商未來空間最核心的指標。所以7%用戶增長，意味着什麼了？
龍淵子這一次特別關注GMV和用戶間關係問題，就是想說明，未來阿里在新用戶增長方面面臨很大的壓力。如果用戶增速大幅放緩，可能會使阿里無法完成到2020年實現6萬億GMV的目標。從市場競爭角度來看，京東和阿里巴巴的規模差距在迅速縮小，優勢不見。阿里想要突破，需要更多業務創新，那麼，必須承受利潤縮減，而投資者未必有這個耐心。
[龍淵子 清源茶舍]
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