張兆聰：攜程績後調整快完成

【明報專訊】上周恒指升足5日，累漲679點或2.78％，國指則升356點或3.59％，本倉升2.67%。多隻持股表現強勁，騰訊（0700）發力急升5.9%，但平保（2318）表現更強漲逾7%，並且已明確破位向上。上周攜程網公布首季業績，收入、盈利和邊際利潤全都遠勝市場預期，分析員亦多上調盈測和目標價，但股價卻績後一度急挫，也令筆者頗為費解，惟上周五已幾乎收復所有失地，相信只是市場的正常波動，累積升幅不小後的正常調整。


攜程網首季收入增長46%至61億元（人民幣•下同），成功扭虧為盈賺8200萬元。期內毛利率為80%，較去年同期的73%以及上一季的78%進一步擴闊，經營溢利率為7%，撇除股權報酬費用達到15%，去年同期則為零。


購藝龍去哪兒效應顯現 攻二三線城市

攜程網收入增長強勁，當中酒店預訂營業收入為21億元，按年增長28%，按季升12%。交通票務服務營業收入按年升48%至29億元，按季升18%，主因是訂票量增長以及合併Skyscanner所致。自2016年12月31日以來財務業績，旅遊度假業務及商旅管理業務營業收入分別升26%及25%。管理層預計次季淨營收增長與首季相若，按年增長約40%至45%。按業務分，住宿預訂業務營收料增長25%至35%，交通票務業務營收增長40%至50%，旅遊度假業務增長20%至30%，商旅管理業務營收將保持15%至25%的增長。


網上旅行社（OTA）是大趨勢，收入增長一直不是問題，市場關注的是利潤率。先後吞下藝龍和去哪兒後，攜程網去年下半年盈利能力已大增，但今年首季進一步提高，龐大的市佔率繼續發揮作用。基本上，攜程網的佈局已近乎是騰訊在手遊、阿里在電商一樣，壟斷的地位、快速的增長、豐厚的利潤率，不同的是，相對於海外市場，中國OTA的發展仍是起步階段，沿海、一線城市滲透率當然已不低，但大量的二三線城市仍有待開發，這也是管理層明言今後的一大投資重點，首季亦見二三線城市的業務量錄得以倍計增加。


國際業務亦極具潛力，集團會與巨頭兼股東之一的Priceline合作，又已入股印度最大OTA公司Makemytrip，近日又競購瑞典旅遊公司Etraveli。集團維持高雙位數字增長的時間，隨時較騰訊和阿里更長。明年預測市盈率約30倍，與兩者相若，料仍有提升空間。相對於Priceline接近900億美元市值，攜程網現時仍不足300億美元，只要集團不出現重大錯誤，市值逐漸逼近Priceline應該是正常的發展，但這個過程會以年計，不是短期甚至中期的事。


力拓海外業務 高增長時間或勝騰訊阿里

另外，近期觀察到公用股、房託股很強勢，一來油價下跌令通脹降溫，最新5年通脹預期初值更降至2.3%。通脹預期低，會限制10年期債息的升幅，同時全球經濟狀况也不差，當前股市的設局相當不錯，間中會有調整但大勢還是向上。


[張兆聰 穩增長百萬倉]