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【明報社評】本月初美國公布4月份失業率跌至4.4%的16年新低之後，金融市場已篤定聯儲局下月中會再次加息，這已是今次加息周期的第4次。香港人對美國加息的消息已變得麻木，因為大家都覺得無論聯儲局怎樣加，香港銀行也不會跟。
除了加息以外，聯儲局另一個新發展，可能更值得香港人留意，就是聯儲局準備縮減資產負債表（下稱縮表）。我們要先了解什麼是縮表。自從2008年底雷曼爆煲之後，聯儲局為了避免銀行體系崩潰，啟動了前所未有的量化寬鬆（QE）計劃，直接向銀行購入國債、按揭抵押證券等金融資產，赤裸裸地印銀紙，令到銀行存款大增，而聯儲局的資產負債表也因而膨脹，由雷曼倒閉前不足1萬億美元，增至目前的4.5萬億美元。
每件事總有極限，現時聯儲局的資產負債表已等同美國GDP 25%，在經濟復蘇之下，仍維持這樣規模的資產負債表，會不合理地壓低存款利息，政治壓力愈來愈大。聯儲局要縮表不外乎兩種方法，一是直接沽出持有的債券，另一種是當持有的債券到期時，不再將資金重投債市。兩種方法都會在銀行體系抽走資金。
縮表效果 大過加息
在今年3月中的議息會議上，聯儲局已確認有意在今年之內開始縮表。近日甚至有聯儲局官員提出，6月加息之後就應該啟動縮表。市場人士相信，聯儲局會以債券到期不再投資的方式，逐步地縮表。到底縮表的效果，跟加息有什麼不同呢？原來雖然聯儲局在過去一年半已加息3次，合共0.75厘，但由於美國銀行體系內存款仍很多，所以當地銀行在這段時間只提高了貸款息，沒有相應地提高存款息，銀行因此賺取更多利息收入，但存戶就無法受惠。美國銀行業存款四溢，就是因為聯儲局3次QE的結果。若開始縮表，情况將會逆轉。
根據聯儲局的數據，美國商業銀行的總存款共11.7萬億美元，而聯儲局持有的債券，明年及後年將分別有4260億美元及3670億美元到期。聯儲局若在未來兩年就讓債券到期並收回現金，完全不投資新債券，就會從銀行體系抽走超過6%的存款，為數不小。早前，彭博引述摩根大通一份內部文件，指當地銀行因QE獲注入約2.5萬億美元的存款，當聯儲局縮表，於未來四至五年將流失1.5萬億美元的資金。少了存款，銀行想繼續做生意，便要加息吸存款。可以想像，要迫使美國銀行業提高存戶利息，縮表的效果，會比加息更大。
巿場情緒 超乎理性
這一切對香港又有什麼意義呢？美元是全世界流通貨幣，香港又不設資金管制，當美國的存款利息上升，在香港的美元利率亦將會抽升。到時將會有更多資金由港元流向美元，港元便會繼續下跌。跌至弱方兌換保證即7.85時，金管局便要沽美元買港元，抽走逗留在銀行體系結餘的2600億元熱錢，屆時港元拆息就會抽升，香港銀行便要加息，結束近10年不給予港元存戶分毫的年代。
雖然聯儲局尚未開始縮表，但港元最近已經以「慢流尾袋」的方式下跌，上周五已跌至接近7.8的邊緣，主要是因為美元拆息與港元拆息之間的差距愈拉愈闊，愈來愈多銀行參與套息活動，沽港元買美元，令港元匯價下跌。業界預測隨着聯儲局繼續加息及啟動縮表，港元在今年底或明年初會跌至7.85，屆時距離加息的日子便近了。
聯儲局等同已為香港加息設下路線圖，但市場情緒往往超乎理性。花旗最近公布一項調查，今年首季有62%港人認為未來一年香港樓價會上升，這比例是2010年調查面世以來的新高，認為樓價未來一年會下跌的只有9%，去年同期則有27%。聯儲局縮表一事看似艱澀深奧，但既然對香港息口走向有着密切關係，有意置業的港人不得不仔細研究。
■歡迎回應 editorial@mingpao.com
除了加息以外，聯儲局另一個新發展，可能更值得香港人留意，就是聯儲局準備縮減資產負債表（下稱縮表）。我們要先了解什麼是縮表。自從2008年底雷曼爆煲之後，聯儲局為了避免銀行體系崩潰，啟動了前所未有的量化寬鬆（QE）計劃，直接向銀行購入國債、按揭抵押證券等金融資產，赤裸裸地印銀紙，令到銀行存款大增，而聯儲局的資產負債表也因而膨脹，由雷曼倒閉前不足1萬億美元，增至目前的4.5萬億美元。
每件事總有極限，現時聯儲局的資產負債表已等同美國GDP 25%，在經濟復蘇之下，仍維持這樣規模的資產負債表，會不合理地壓低存款利息，政治壓力愈來愈大。聯儲局要縮表不外乎兩種方法，一是直接沽出持有的債券，另一種是當持有的債券到期時，不再將資金重投債市。兩種方法都會在銀行體系抽走資金。
縮表效果 大過加息
在今年3月中的議息會議上，聯儲局已確認有意在今年之內開始縮表。近日甚至有聯儲局官員提出，6月加息之後就應該啟動縮表。市場人士相信，聯儲局會以債券到期不再投資的方式，逐步地縮表。到底縮表的效果，跟加息有什麼不同呢？原來雖然聯儲局在過去一年半已加息3次，合共0.75厘，但由於美國銀行體系內存款仍很多，所以當地銀行在這段時間只提高了貸款息，沒有相應地提高存款息，銀行因此賺取更多利息收入，但存戶就無法受惠。美國銀行業存款四溢，就是因為聯儲局3次QE的結果。若開始縮表，情况將會逆轉。
根據聯儲局的數據，美國商業銀行的總存款共11.7萬億美元，而聯儲局持有的債券，明年及後年將分別有4260億美元及3670億美元到期。聯儲局若在未來兩年就讓債券到期並收回現金，完全不投資新債券，就會從銀行體系抽走超過6%的存款，為數不小。早前，彭博引述摩根大通一份內部文件，指當地銀行因QE獲注入約2.5萬億美元的存款，當聯儲局縮表，於未來四至五年將流失1.5萬億美元的資金。少了存款，銀行想繼續做生意，便要加息吸存款。可以想像，要迫使美國銀行業提高存戶利息，縮表的效果，會比加息更大。
巿場情緒 超乎理性
這一切對香港又有什麼意義呢？美元是全世界流通貨幣，香港又不設資金管制，當美國的存款利息上升，在香港的美元利率亦將會抽升。到時將會有更多資金由港元流向美元，港元便會繼續下跌。跌至弱方兌換保證即7.85時，金管局便要沽美元買港元，抽走逗留在銀行體系結餘的2600億元熱錢，屆時港元拆息就會抽升，香港銀行便要加息，結束近10年不給予港元存戶分毫的年代。
雖然聯儲局尚未開始縮表，但港元最近已經以「慢流尾袋」的方式下跌，上周五已跌至接近7.8的邊緣，主要是因為美元拆息與港元拆息之間的差距愈拉愈闊，愈來愈多銀行參與套息活動，沽港元買美元，令港元匯價下跌。業界預測隨着聯儲局繼續加息及啟動縮表，港元在今年底或明年初會跌至7.85，屆時距離加息的日子便近了。
聯儲局等同已為香港加息設下路線圖，但市場情緒往往超乎理性。花旗最近公布一項調查，今年首季有62%港人認為未來一年香港樓價會上升，這比例是2010年調查面世以來的新高，認為樓價未來一年會下跌的只有9%，去年同期則有27%。聯儲局縮表一事看似艱澀深奧，但既然對香港息口走向有着密切關係，有意置業的港人不得不仔細研究。
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