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【明報專訊】我得承認，近來的股市，無論是港股還是美股，都很難觸摸。美股，分明已進入泡沫階段。目前標普500指數的市盈率，根據過去12個月的盈利計，高達26.75倍。自有紀錄以來美股的市盈率曾高於這個水平的，就只有千禧科網泡沫爆破前那一次，當時標普500的市盈率差不多達45倍。撇除了1999年展開的科網狂潮，二十世紀整整100年裏，標普500的市盈率從沒有超過25倍，就算是1929年大蕭條前的美股，也沒超過25倍，自有紀錄以來（1870年起），標指的市盈率平均數為15.6倍。
標指PE罕有逾25倍 美股泡沫化
當然，這不是說美股需要調整40%才是合理水平。有許多理由解釋美股的市盈率可以超過歷史平均數的15.6倍，例如空前的低息環境。另外，特朗普的減稅政策也令投資者憧憬，假若利得稅率由目前35%減到15%，最樂觀估計是美國企業的盈利即時增長20%，即是說，美股的市盈率立刻會降到約21倍。
可是，我們也知道，美國企業一向設法避稅，應該都繳交低於35%的標準利得稅率，有估計平均數是29%，但一些巨型跨國企業肯定遠低於此數，所以特朗普的減稅，不可能都帶來20%額外盈利。還有，上周五耶倫發表演說，幾乎為3月加息一錘定音，而且說利率正常化的速度會較過去兩年為快。好了，利率以較快的速度向上，減稅又有水分，美股還憑什麼繼續以市盈率擴張（PE Expansion）的理由上升呢？所以，我才夠膽說美股已進入泡沫階段。
巨企慣避稅 美減稅威力無預期大
目前，美股仍能上升的僅餘動力，是因長倉基金經理對跑輸大市的恐懼帶動。我們要明白，基金經理在大跌市下，被炒魷的機會是比錯過牛市的機會低。可以說，長倉基金經理最怕錯過牛市，因此目前情况，可以說是他們是被迫追貨博表現。我估計，他們一窩蜂追貨可能會在特朗普減稅的細節公布而結束，這就是典型的趁消息公布出貨的格局（Buy the rumour，sell the news）。王弼過去幾個月的個人部署，是一路減持美股，目前的淨好倉（net long）只有約15%，比1月時的約50%大幅減少。因此，個人美股組合於2月的表現（-1.04%）大幅遜於1月的表現（+4.12%）。但我認為，這是為準備美股快來的波動所必須的取捨。
至於港股，雖然在上周四由開市高位被掟低約400點非常「肉酸」，但我認為在美國仍未大調整的前提下（應尚可呈強1個月），港股應能在目前23500水平上下波動。但長遠計，如果個別股份在業績前後有亮麗的表現，還是值得減持。始終，太多人視耶倫加快加息步伐「無到」，還是令我有些不安。
■最新一集「投資．王道」
香港奧國經濟學院院長王弼會在每周主持的《明報》財經節目「投資．王道」，以專業投資者角度分析經濟和股市市况，欲收看最新一集內容，可登入：link.mingpao.com/50041.htm
香港奧國經濟學院院長 fb.com/buytillsuspension
[王弼 投資王道]
標指PE罕有逾25倍 美股泡沫化
當然，這不是說美股需要調整40%才是合理水平。有許多理由解釋美股的市盈率可以超過歷史平均數的15.6倍，例如空前的低息環境。另外，特朗普的減稅政策也令投資者憧憬，假若利得稅率由目前35%減到15%，最樂觀估計是美國企業的盈利即時增長20%，即是說，美股的市盈率立刻會降到約21倍。
可是，我們也知道，美國企業一向設法避稅，應該都繳交低於35%的標準利得稅率，有估計平均數是29%，但一些巨型跨國企業肯定遠低於此數，所以特朗普的減稅，不可能都帶來20%額外盈利。還有，上周五耶倫發表演說，幾乎為3月加息一錘定音，而且說利率正常化的速度會較過去兩年為快。好了，利率以較快的速度向上，減稅又有水分，美股還憑什麼繼續以市盈率擴張（PE Expansion）的理由上升呢？所以，我才夠膽說美股已進入泡沫階段。
巨企慣避稅 美減稅威力無預期大
目前，美股仍能上升的僅餘動力，是因長倉基金經理對跑輸大市的恐懼帶動。我們要明白，基金經理在大跌市下，被炒魷的機會是比錯過牛市的機會低。可以說，長倉基金經理最怕錯過牛市，因此目前情况，可以說是他們是被迫追貨博表現。我估計，他們一窩蜂追貨可能會在特朗普減稅的細節公布而結束，這就是典型的趁消息公布出貨的格局（Buy the rumour，sell the news）。王弼過去幾個月的個人部署，是一路減持美股，目前的淨好倉（net long）只有約15%，比1月時的約50%大幅減少。因此，個人美股組合於2月的表現（-1.04%）大幅遜於1月的表現（+4.12%）。但我認為，這是為準備美股快來的波動所必須的取捨。
至於港股，雖然在上周四由開市高位被掟低約400點非常「肉酸」，但我認為在美國仍未大調整的前提下（應尚可呈強1個月），港股應能在目前23500水平上下波動。但長遠計，如果個別股份在業績前後有亮麗的表現，還是值得減持。始終，太多人視耶倫加快加息步伐「無到」，還是令我有些不安。
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