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【明報文章】充滿爭議的特朗普順利登上了美國總統的寶座。標準普爾500指數自選舉結束至今上升超過10%，金融市場歌舞昇平。曾反對特朗普的巴菲特也改變態度，身體力行，淨買入120多億美元的股票，賺得盆滿缽滿。
股票的上漲可以歸結於總統選舉的不確定性消失，風險溢價降低。但還有其他因素。特朗普承諾的「美國優先」正將工作機會帶回美國，福特、通用汽車等紛紛轉為美國國內生產。外國企業三星、鴻海也響應特朗普的呼籲擬在美國建廠。特朗普還將公布1986年以來最大規模的減稅計劃，個人和企業均將受益。他還計劃廢除對金融業監管嚴格的《多德弗蘭克法案》，認為苛刻的金融監管抑制了信貸，降低美國銀行業盈利水平。最後還有特朗普一直倡導的大規模基礎設施重建計劃。這些新政策、新改變，金融市場期待很大，美國股市屢創新高。
特朗普對強勢美元也很不滿，因此現在有人認為美聯儲局今年不會加息3到4次。為什麼自己為難自己而加息呢？一來加息讓美元更加強勢，影響出口；二來加息會增加美國的借貸成本。畢竟大家都期待美國政府再次大舉借貸來刺激經濟。借錢當然愈便宜愈好。
這一切如夢如幻、似假又真，但市場似乎忽略了特朗普可能帶來的幾個巨大風險。這些風險發生的可能性遠大於市場預期。
特朗普與美聯儲局的矛盾
特朗普在競選時就對耶倫很不滿，指摘美聯儲局縱容低息政策，加劇美國貧富差距、抑制美國經濟發展。上任後特朗普轉而針對美聯儲局的加息計劃，認為高利率讓美元過於強勢，影響出口競爭力。但美聯儲局一直是獨立運作，主席耶倫和副主席費舍爾是學術背景，兩個人在2018年任期結束前很有可能我行我素，根本不睬特朗普，3到4次加息依然照舊。如果出現美聯儲局和特朗普相互指摘、爭拗的情况，金融市場必將出現巨大波動。下任主席、副主席的選擇，缺席的理事的補選，都會加大這種波動。
特朗普的貿易保護主義
特朗普的「美國優先」其實是極端貿易保護主義。他一上任就簽署了退出跨太平洋伙伴關係協定（TPP），還堅持要和加拿大以及墨西哥針對北美自由貿易協定（NAFTA）重新協商，並且多次提到要對中國徵收懲罰性關稅。但全球貿易的最大受益者正正是美國。美國向世界出口高端技術和知識產權，賺取誘人的高額利潤；發展中國家出售了廉價勞動力後，只換取了部分美聯儲局炮製的海量美元貨幣。所謂的貿易逆差和真實的利潤分配根本就是南轅北轍。大部分國家的外匯儲備又重新回流到美國投資，拉低了美國借貸成本，推高了美國資產價格。特朗普倡導貿易保護主義，其實不利於美國經濟。他要自殘傷敵是個單方面的自由決定，但結局是極端貿易保護主義不僅會嚴重影響對世界經濟和貿易發展的信心，而且導致美國經濟利益嚴重受損，世界經濟火車頭的美國出事，必然波及世界，甚至引發新的金融危機。
特朗普政府的亂局
特朗普向來不受眾多美國精英支持，樹敵重重，在組建政府選用人才方面捉襟見肘。現在新政府的各方面進展似乎出師不利：他頒布的針對難民和移民的總統行政令被法院毫無情面地推翻；上任3周的國家安全顧問弗林因為俄羅斯問題被迫辭職；他提名的勞工部長普茲德因個人醜聞而宣布放棄提名。眾多迹象表明，白宮目前混亂的局面會持續下去，情况可能會愈來愈差。
特朗普的個人性格弱點導致軍事衝突
從特朗普的個人性格來看，他相當自大，情緒容易激動。看他早年的《飛黃騰達》「真人騷」及去年的總統競選演講，可以真切地感受到他膨脹的自我和率意任性的性格；特朗普不止一次表達了對部分穆斯林的敵意；對待「一個中國」的外交政策似乎也不以為然；愈來愈囂張的朝鮮正在刺激他的衝動情緒。如果美國國內的經濟下滑、政府亂局惡化，特朗普在重重壓力下採用衝動、激進的外交或軍事行為，非常有可能，以便可以用外在矛盾來緩和內部衝突。爆發無謂的甚至是難以控制的國際衝突的風險很高。
特朗普成為完美的替罪羊
特朗普在總統選舉中的成功其實歸功於美國選民渴望改變；但美國當前面對的是結構性問題，有複雜的大趨勢背景。例如中產階級的絕對收入下降、美國政府的債務雪球愈滾愈大、貧富差距不斷擴大、國際政治局勢日趨緊張等等，這些都有系統的、長期的因素推動，不可能短期迅速扭轉。中國有句智慧名言——不破不立。特朗普武斷的性格、淺薄的經驗以及腹背受敵的政治狀况，會使得眾多利益方產生這樣的想法：推動所有的糟糕情况在特朗普任期內集中爆發，包括經濟增長放緩、金融危機、通貨膨脹失控、爆發國際衝突甚至戰爭、美國國債危機、醫療保險和移民政策的改革失敗。讓壞事出清、亂局亂盡，然後全部歸罪於特朗普。結果是特朗普被彈劾，或是任期滿後被更換，但壓力風險得到了釋放，將出現更好的局面去推動變革和重建。到時，人們會說特朗普做得真是太糟糕，可以把他批判得體無完膚。
綜上所述，眾多的「特朗普風險」正在發酵，最終會慢慢浮現於我們的視野，但當下的市場正沉醉在一個美好期待當中。世界的經濟政治形勢將如何演化，讓我們未雨綢繆、拭目以待。
作者是匯偉國際投資投資總監
股票的上漲可以歸結於總統選舉的不確定性消失，風險溢價降低。但還有其他因素。特朗普承諾的「美國優先」正將工作機會帶回美國，福特、通用汽車等紛紛轉為美國國內生產。外國企業三星、鴻海也響應特朗普的呼籲擬在美國建廠。特朗普還將公布1986年以來最大規模的減稅計劃，個人和企業均將受益。他還計劃廢除對金融業監管嚴格的《多德弗蘭克法案》，認為苛刻的金融監管抑制了信貸，降低美國銀行業盈利水平。最後還有特朗普一直倡導的大規模基礎設施重建計劃。這些新政策、新改變，金融市場期待很大，美國股市屢創新高。
特朗普對強勢美元也很不滿，因此現在有人認為美聯儲局今年不會加息3到4次。為什麼自己為難自己而加息呢？一來加息讓美元更加強勢，影響出口；二來加息會增加美國的借貸成本。畢竟大家都期待美國政府再次大舉借貸來刺激經濟。借錢當然愈便宜愈好。
這一切如夢如幻、似假又真，但市場似乎忽略了特朗普可能帶來的幾個巨大風險。這些風險發生的可能性遠大於市場預期。
特朗普與美聯儲局的矛盾
特朗普在競選時就對耶倫很不滿，指摘美聯儲局縱容低息政策，加劇美國貧富差距、抑制美國經濟發展。上任後特朗普轉而針對美聯儲局的加息計劃，認為高利率讓美元過於強勢，影響出口競爭力。但美聯儲局一直是獨立運作，主席耶倫和副主席費舍爾是學術背景，兩個人在2018年任期結束前很有可能我行我素，根本不睬特朗普，3到4次加息依然照舊。如果出現美聯儲局和特朗普相互指摘、爭拗的情况，金融市場必將出現巨大波動。下任主席、副主席的選擇，缺席的理事的補選，都會加大這種波動。
特朗普的貿易保護主義
特朗普的「美國優先」其實是極端貿易保護主義。他一上任就簽署了退出跨太平洋伙伴關係協定（TPP），還堅持要和加拿大以及墨西哥針對北美自由貿易協定（NAFTA）重新協商，並且多次提到要對中國徵收懲罰性關稅。但全球貿易的最大受益者正正是美國。美國向世界出口高端技術和知識產權，賺取誘人的高額利潤；發展中國家出售了廉價勞動力後，只換取了部分美聯儲局炮製的海量美元貨幣。所謂的貿易逆差和真實的利潤分配根本就是南轅北轍。大部分國家的外匯儲備又重新回流到美國投資，拉低了美國借貸成本，推高了美國資產價格。特朗普倡導貿易保護主義，其實不利於美國經濟。他要自殘傷敵是個單方面的自由決定，但結局是極端貿易保護主義不僅會嚴重影響對世界經濟和貿易發展的信心，而且導致美國經濟利益嚴重受損，世界經濟火車頭的美國出事，必然波及世界，甚至引發新的金融危機。
特朗普政府的亂局
特朗普向來不受眾多美國精英支持，樹敵重重，在組建政府選用人才方面捉襟見肘。現在新政府的各方面進展似乎出師不利：他頒布的針對難民和移民的總統行政令被法院毫無情面地推翻；上任3周的國家安全顧問弗林因為俄羅斯問題被迫辭職；他提名的勞工部長普茲德因個人醜聞而宣布放棄提名。眾多迹象表明，白宮目前混亂的局面會持續下去，情况可能會愈來愈差。
特朗普的個人性格弱點導致軍事衝突
從特朗普的個人性格來看，他相當自大，情緒容易激動。看他早年的《飛黃騰達》「真人騷」及去年的總統競選演講，可以真切地感受到他膨脹的自我和率意任性的性格；特朗普不止一次表達了對部分穆斯林的敵意；對待「一個中國」的外交政策似乎也不以為然；愈來愈囂張的朝鮮正在刺激他的衝動情緒。如果美國國內的經濟下滑、政府亂局惡化，特朗普在重重壓力下採用衝動、激進的外交或軍事行為，非常有可能，以便可以用外在矛盾來緩和內部衝突。爆發無謂的甚至是難以控制的國際衝突的風險很高。
特朗普成為完美的替罪羊
特朗普在總統選舉中的成功其實歸功於美國選民渴望改變；但美國當前面對的是結構性問題，有複雜的大趨勢背景。例如中產階級的絕對收入下降、美國政府的債務雪球愈滾愈大、貧富差距不斷擴大、國際政治局勢日趨緊張等等，這些都有系統的、長期的因素推動，不可能短期迅速扭轉。中國有句智慧名言——不破不立。特朗普武斷的性格、淺薄的經驗以及腹背受敵的政治狀况，會使得眾多利益方產生這樣的想法：推動所有的糟糕情况在特朗普任期內集中爆發，包括經濟增長放緩、金融危機、通貨膨脹失控、爆發國際衝突甚至戰爭、美國國債危機、醫療保險和移民政策的改革失敗。讓壞事出清、亂局亂盡，然後全部歸罪於特朗普。結果是特朗普被彈劾，或是任期滿後被更換，但壓力風險得到了釋放，將出現更好的局面去推動變革和重建。到時，人們會說特朗普做得真是太糟糕，可以把他批判得體無完膚。
綜上所述，眾多的「特朗普風險」正在發酵，最終會慢慢浮現於我們的視野，但當下的市場正沉醉在一個美好期待當中。世界的經濟政治形勢將如何演化，讓我們未雨綢繆、拭目以待。
作者是匯偉國際投資投資總監
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