銀娛淨贏率46%冠濠賭股 分析：或因計法不同所致 派特別息26仙

【明報專訊】受惠博彩業務淨贏率較高，銀河娛樂（0027）去年全年營運數據表現理想，更派出每股26港仙特別息，按年大升73%。淨贏率可反映濠賭股的盈利能力，銀娛旗下的賭廳淨贏率向來傲視同儕，去年第4季澳門銀河的中場大廳淨贏率更高達46.1%。不過，有分析員表示，銀娛淨贏率較同業高主要基於計算方法有差異；惟其淨贏率按季度亦錄得顯著升幅，則與其運氣及賭客「長賭必輸」有關。由於外界難以量化運氣等因素，故分析員認為宜保守看待銀娛業績。明報記者 溫婉婷
銀娛淨贏率一向較同業高，惟去年下半年尤其誇張，按去年季度分佈，其中澳門銀河於去年第4季的中場大廳淨贏率高達46.1%，冠絕澳門（見表）；貴賓廳淨贏率亦名列前茅，反之外資的永利澳門（1128）及金沙（1928）則一直落後。華夏基金（香港）研究分析員黃碩表示，由於銀娛有別於金沙及永利等賭場，不會計算在賭場Cashier（帳房）裏換取的「泥碼」，故贏率會高很多，實際上則不然；但其第4季的贏率明顯較之前季度上升，則與其運氣和賭客質量有關。
賭客質量提升　推高集團贏率
黃碩表示，撇除計算方法的差異及運氣因素外，銀河管理層在電話會議中亦表明，贏率提高亦因為賭客質量提高，他解釋賭客質量主要指賭博的時間、盤數衡量，時間愈長，盤數愈多，其質量愈高，集團贏率亦會推高，即俗語的「長賭必輸」。
招商證券（香港）博彩分析師韓琦認為，中場大廳的賭注不大，其淨贏率高低對賭場的影響不大，反而貴賓廳的贏率更重要；銀娛貴賓廳淨贏率比較高，則是因為其包括高端中場（premium mass）賭收的緣故。不過，她亦認同銀娛的賭收表現理想。
分析：實際EBITDA為27至28億
由於淨贏率愈高，對集團EBITDA影響更高，根據銀娛的業績，去年第3季的貴賓廳及中場贏率分別為3.7%及44%，為集團增加2.4億EBITDA（扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利）；到了第4季，貴賓廳及中場贏率分別升至4%及46%，但對於EBITDA的影響僅1.5億。黃碩續稱，由於外界難以計算賭客質量上升及量化運氣因素，故他認為，贏率提高為銀娛帶來的EBITDA影響應為2.5至3億元；並建議應撇除運氣等難以計算因素，即銀娛去年第4季EBITDA實際應為27至28億元，在比較集團不同時期的業績時會較為合理。