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【明報專訊】匯控（0005）在業績公布後借勢調整，意料中事，上周本欄已準確預測到。匯控股價在過去一年，是歐洲銀行股中表現第二最好的，今次下跌主要是獲利回吐，而非完全轉勢。
匯控第四季全球業務表現的確比市場預期略差，今年管理層對業務指引亦相對保守，尤其提出匯率對盈利的影響，意思就是如美元太強，匯豐大部分業務在美國以外的亞洲和歐洲，將受負面影響。但事實是今年以來，美匯指數不升反跌，可能部分受到近日美國總統特朗普埋怨美元過強的影響，部分是美國聯儲局加息的步伐仍未清晰，市場判斷3月加息的概率雖已升了不少，但仍低於四成（我認為太樂觀，應該不止這水平）。更重要的是從過去經驗，加息周期前美元在預期推動下升值，正式開始後回軟。
另外匯控資本充沛，tier 1資本高達13.6%，足夠支持業務擴張。現價計6厘以上的派息率穩定，雖然10億美元回購比預期少，但如有需要，買完可再買。在美國加息步伐加快的預期下，匯控已故意增大盈利兌美息的敏感度，每加息25點子，盈利應增加17億美元。非常重要的一點是業務已重拾增長，亮點在香港、中國內地、亞洲和英國按揭。
高層接班隱憂 拖累管治質素
我對匯控有兩點擔憂。第一是管理層的交接拖得太久。主席范智廉和行政總裁歐智華都明顯眷戀高位，仍未選出接班人，可能產生管理質素折讓。第二是特朗普政府令全球貿易蒙上不明朗陰影，而匯控正是全球最大的貿易融資銀行。
我預期股價將在64至68元區域整固一輪，然後應能逐漸攀升至70元以上。最關鍵的當然是timing，業績有點失望，不少券商調低目標價，按道理股價在第一季業績前難有突破。但從去年起，北水才是「聰明錢」，去年撈底買匯控賺了不少，今年一直是淨沽出，改買中壽（2628）及內銀。我覺得北水擔憂的不是業績，和我一樣，是在觀察特朗普會否真的掀起中美貿易戰。內地專家一般認為特朗普雖開始推動移民、醫療、稅改等新政策，但對華政策有拖延及軟化迹象。如預期3月中推出的稅改建議不包含高關稅或更複雜的邊境調整稅（border adjustment tax），那麼中國投資者將鬆一口氣，或加快重投匯控懷抱。
美對華政策軟化 加快北水重臨
今年最大宏觀趨勢是全球再通脹（reflation），因而容許美國加息。中國通脹亦明顯回升，上月PPI急升至6.9%，CPI升2.5%。更有迹象通脹逐漸由上流滲透到中、下游行業。如有能力，可逐個行業分析，煤碳、鋼鐵、化學材料，甚至航運都有人在看。但對普通投資者來說，最容易去參與這reflation trade就是買銀行股。其實機構投資者亦然，經過8年的金融海嘯餘悸，銀行股估值偏低，更嚴重低配，正形成近月銀行股急升的最佳燃料。從美國大選起計，雖已升了數月，美國銀行板塊亦升了三成，但估計動作較慢的大型退休基金仍遠遠未回到中立配資。
加息利銀行業 分散投資各地銀行股
最難抉擇其實是買哪一個地方的銀行。賣花讚花香，美國人說特朗普政策對本土經濟非常有利，因此應買最多存款的美銀和地區銀行。歐洲人說不用擔心今年各國選舉，就算極右派上台，有如英國脫歐、特朗普當選，股市可能不跌反升。他們仍對歐洲央行有極大信心，而歐洲銀行估值遠低於美國，如德銀和瑞信等的市帳率更低於中國的銀行。中國人就當然偏好如建行（0939）、招行（3968）等內銀股。經濟回暖，壞帳率似已見頂，再加上連人行都已開始收緊貨幣政策，間接加息，除有利於防風險之餘，銀行亦能受惠息差擴闊。
我的決定是分散投資。在美國買點銀行ETF，中國買了早已介紹過的建行等銀行。匯控則既是我選擇的歐洲銀行股，亦代表整個亞洲新興市場。（中環資產持有匯控、建行的財務權益。）
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]
匯控第四季全球業務表現的確比市場預期略差，今年管理層對業務指引亦相對保守，尤其提出匯率對盈利的影響，意思就是如美元太強，匯豐大部分業務在美國以外的亞洲和歐洲，將受負面影響。但事實是今年以來，美匯指數不升反跌，可能部分受到近日美國總統特朗普埋怨美元過強的影響，部分是美國聯儲局加息的步伐仍未清晰，市場判斷3月加息的概率雖已升了不少，但仍低於四成（我認為太樂觀，應該不止這水平）。更重要的是從過去經驗，加息周期前美元在預期推動下升值，正式開始後回軟。
另外匯控資本充沛，tier 1資本高達13.6%，足夠支持業務擴張。現價計6厘以上的派息率穩定，雖然10億美元回購比預期少，但如有需要，買完可再買。在美國加息步伐加快的預期下，匯控已故意增大盈利兌美息的敏感度，每加息25點子，盈利應增加17億美元。非常重要的一點是業務已重拾增長，亮點在香港、中國內地、亞洲和英國按揭。
高層接班隱憂 拖累管治質素
我對匯控有兩點擔憂。第一是管理層的交接拖得太久。主席范智廉和行政總裁歐智華都明顯眷戀高位，仍未選出接班人，可能產生管理質素折讓。第二是特朗普政府令全球貿易蒙上不明朗陰影，而匯控正是全球最大的貿易融資銀行。
我預期股價將在64至68元區域整固一輪，然後應能逐漸攀升至70元以上。最關鍵的當然是timing，業績有點失望，不少券商調低目標價，按道理股價在第一季業績前難有突破。但從去年起，北水才是「聰明錢」，去年撈底買匯控賺了不少，今年一直是淨沽出，改買中壽（2628）及內銀。我覺得北水擔憂的不是業績，和我一樣，是在觀察特朗普會否真的掀起中美貿易戰。內地專家一般認為特朗普雖開始推動移民、醫療、稅改等新政策，但對華政策有拖延及軟化迹象。如預期3月中推出的稅改建議不包含高關稅或更複雜的邊境調整稅（border adjustment tax），那麼中國投資者將鬆一口氣，或加快重投匯控懷抱。
美對華政策軟化 加快北水重臨
今年最大宏觀趨勢是全球再通脹（reflation），因而容許美國加息。中國通脹亦明顯回升，上月PPI急升至6.9%，CPI升2.5%。更有迹象通脹逐漸由上流滲透到中、下游行業。如有能力，可逐個行業分析，煤碳、鋼鐵、化學材料，甚至航運都有人在看。但對普通投資者來說，最容易去參與這reflation trade就是買銀行股。其實機構投資者亦然，經過8年的金融海嘯餘悸，銀行股估值偏低，更嚴重低配，正形成近月銀行股急升的最佳燃料。從美國大選起計，雖已升了數月，美國銀行板塊亦升了三成，但估計動作較慢的大型退休基金仍遠遠未回到中立配資。
加息利銀行業 分散投資各地銀行股
最難抉擇其實是買哪一個地方的銀行。賣花讚花香，美國人說特朗普政策對本土經濟非常有利，因此應買最多存款的美銀和地區銀行。歐洲人說不用擔心今年各國選舉，就算極右派上台，有如英國脫歐、特朗普當選，股市可能不跌反升。他們仍對歐洲央行有極大信心，而歐洲銀行估值遠低於美國，如德銀和瑞信等的市帳率更低於中國的銀行。中國人就當然偏好如建行（0939）、招行（3968）等內銀股。經濟回暖，壞帳率似已見頂，再加上連人行都已開始收緊貨幣政策，間接加息，除有利於防風險之餘，銀行亦能受惠息差擴闊。
我的決定是分散投資。在美國買點銀行ETF，中國買了早已介紹過的建行等銀行。匯控則既是我選擇的歐洲銀行股，亦代表整個亞洲新興市場。（中環資產持有匯控、建行的財務權益。）
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]
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