張兆聰﹕資金重返內需概念 留意周大福

【明報專訊】恒指昨升112點，收報24146點，成交金額781億元。全球股市拒絕回落，上周四及周五高位受阻的港股再破頂，開市24066點，高低位分別為24202點和24022點。市傳內地養老金首批百億元資金入市，上證指升1.18%，國指亦強勢漲0.82%，內銀股向好，招行（3968）升1.67%，但內地債市持續回暖，內險股上升乏力，中國人壽（2628）逆市微跌1格。資金昨日重回內需概念股，A股的茅台再破頂升至361.29元人民幣，本港的汽車股、金飾股走勢亦佳。


環球股市超買多時但也沽壓不大，升至高位受阻，但一回落便有買盤湧現低吸。國指上周四高開急回，連續兩支陰燭，筆者原預料本周會進一步整固，測試10000點關口支持，想不到又再上揚。美股昨日總統日假期休市，歷史上之後數天表現較差，且看市况會否回調。走勢上，國指仍未突破上周10544點高位，小時圖呈小雙頂背馳，但10324點會有很強支持。恒指反而成功突破上周高位24161點，匯控（0005）業績前升1%，騰訊（0700）、友邦（1299）亦偏好。


國指小雙頂背馳 10324點有支持

內需股表現突出，茅台再破頂，本港的金飾股、汽車股再上。金飾股近期的銷售情况只屬一般，龍頭周大福（1929）在1月14日至2月3日，相較去年新春期間，港澳零售貨值減少11%，內地則增長4%。港澳同店銷售額收縮7%，內地則增長1%。趨勢正在改善，但情况仍談不上很好，但股價由低位已大幅攀升，昨日更向上突破創52周新高。


若以當前股價及現時的銷情相比，反映市場對前景頗為樂觀，分析都認為下半年銷售有望轉正，2018年重拾升浪。


能否如此其實很難說，但與過去相比，周大福高峰期的股本回報率達20%至30%，對應的市帳率為4倍，近年低潮時股本回報率跌至不足8%，市帳率亦降至目前的2倍。股本回報率下降，主要是資產周轉率下滑所致。只要銷售能止跌回升，估值就可持續擴張。


周大福創1年新高 市帳率仍低

周大福上市時已是自由行的黃金時代，並不清楚究竟正常化的股本回報率是多少。若拿同是大型珠寶零售商的Tiffany相比，Tiffany的股本回報率多年來均維持在約15%，這也是周大福2015年度的數字。以這個水平，對應2倍至3倍市帳率均大致合理（Tiffany則介乎3至4倍，4倍以上是危險水平），剛破頂的周大福仍有重估空間，但仍要視乎復蘇進度。


鐘表股可吼亨得利

另一個可留意的是鐘表股。根據瑞士鐘表業統計，12月向中國出口的腕表價值大升27.6%，動力主要來自價格介乎200至500瑞士法郎的產品，數字確認中國自2016年夏天起的復蘇依然有效。相對於珠寶金飾股，鐘表復蘇較慢又非主流行業，升幅相對較小亦乏人留意。但假如內需起動是可持續的大趨勢，鐘表股說不定會有更突出的表現，當中亨得利（3389）是內地中價表零售商龍頭，可視作行業代表。


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