張兆聰：內銀反覆偏好 成大方向

【明報專訊】恒指昨升291點，收報23994點，成交金額1110億元。大摩發表報告唱好內銀股，認為將進入盈利上升周期，貨幣政策收緊不會令呆壞帳問題惡化，刺激內銀股全線飈升，是港股大漲的最主要功臣。外圍方面，美國聯儲局主席耶倫認為加息不宜等待太久，美國金融股做好，匯控（0005）亦借勢升1%，即市曾高見68元。恒指及國指近年一直是上落市，往往也有藍燈籠之說，即炒到內銀、中移動（0941）等乏人問津的股份時，港股就會見頂。惟基本局面跟過去三四年大不同，筆者繼續認為高位可增持現金，但一定要有基本持倉，以免錯過升浪。


耶倫認為，如果就業和通脹符合預期，聯儲局在近期某次的會議上加息可能就是適合的。言論偏向鷹派，美元轉強、債息上升，美國金融股做好，帶動美股再創新高。不過，市場認為3月及5月加息的可能性未有太大變動，分別為34%及51%，最大可能仍是6月份出手，概率逾70%。現時市場的設局是經濟增長、企業盈利改善，通脹溫和上升而加息幅度有限，債息走勢未明，但股市就清晰向上，美元有重新走強之勢，惟有待破位確認。


美元轉強未影響資金回流新興市場

美匯指數轉強，但今次新興市場全無壓力，特別是亞洲區貨幣非常強勢，無論新台幣、韓圜還是泰銖，兌美元均持續上升，資金正大舉回流以亞洲為首的新興市場。港股的流動性非常強勁，遠較筆者預計厲害，基本上大行出什麼報告唱好，相關股份的股價都肯定有反應。昨日的內銀股就是好例子，雖然已幾乎全線破頂，技術走勢也超買，單日升幅達5%、6%，但買盤依然源源不絕，午後期指一度小震倉，由高位回落達100點，內銀也短時間內急回1%左右，但尾市又再被掃高。這反映了幾點：準備入市的資金規模龐大；投資者入市積極性高，要麼是倉位仍低急於入市，要麼是認為現水平依然便宜而盡快買貨。


當然，也有另一個可能是炒完就散水，熱錢來得快、去得也快。回顧過去數年，國指一直是上落市格局，2011年至2015年大時代前，都是在9000點至12000點上落，來來回回不下三四次，最後階段又往往是內銀股、兩桶油「守尾門」，前者昨日已起飛，再加上到達24000點的齊頭心理關口，沽貨離場的意見也不少。


內地經濟改善 估值有機會返海嘯前

上落市背後的邏輯，是中央採取「水多加麵、麵多加水」策略，產能過剩就加大投資，治標不治本，形成經濟周期極度快速，最終導致產能過剩和債台高築，系統性風險升溫，中資股估值不斷下滑。但多個行業深度衰退後，產能已自動減少，再經過去年的供給側改革後，PPI由負轉正，經濟開始步入自然增長階段。與其拿現市况跟過去數年比較，倒不如與2003、04年相比更合適。當時全球經濟回暖，在需求增長帶動下，中國逐漸走出產能過剩困局，結果股市升勢一發不可收拾，由2003年4月時的低位2071點，到2004年初已高見5391點，升幅高達160%。


經過10多年的發展後，期望國指再度倍升不切實際，但中線也未必再受制於12000點。大摩唱好內銀，給予的目標價確實有點誇張，例如建行（0939）9元，工行（1398）7.2元等，但現在四大行市帳率均不足1倍，若中國硬着陸風險消失，估值回到金融海嘯前水平1.2倍至1.5倍市帳率才是正常。這不會在一夜之間發生，但息差回升、資產質素改善、貸款需求強勁，內銀反覆偏好已是大方向。


[張兆聰 還看今朝]