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【明報專訊】上周有位記者朋友問我「大時代」是否重臨港股；我最怕聽到這名詞，幾乎是最佳的「逆向指標」。我以肯定的語氣回答這位朋友，絕對不是。我仍堅持今次港股的格局為健康慢牛，可能長達數年。短期的恒指阻力位在24,000點。另一個非常準確的短期逆向指標是牛熊證分佈，最近牛證數量在增加，但兩邊仍頗勢均力敵。可能先衝上近24,000點殺熊，然後再回調至23,500點以下，再殺牛。
健康慢牛或長達數年
雖然恒指今年預計市盈率12倍，估值仍然偏低（H股更低至8倍不到），但今年港股表現已近全球最佳，所以如稍為休息，先整固一下才再上，可能更好。過去主導港股的是外資，但隨着中國經濟放緩，外資對港股的熱情不再，過去五六年來已逐漸消退。直到去年初，新興市場（EM）對比發達市場（DM）的折讓到了一個極端，資金才重新流入EM。但好景不常，到特朗普在11月當選後，資金急速回流美國，兩個月內，EM呈現高達50億美元的淨流出（全年計仍是淨流入）。
但今年的情况又有一點變化。本來多數大行都預測美元繼續強勁，美元指數將急升至110或以上。而強美元一般對EM不利，所以他們亦相對看淡EM。但暫時美匯指數（DXY）升至104已卻步，反回落至100邊徘徊。所以最近陸續又有小量資金淨流入EM，約10多億美元。
港股轉莊北水奪話語權
眨眼已到2月中，很快就到荷蘭3月中的選舉，然後更重要的法國選舉亦緊隨在4月舉行，所以未來一兩個月，資金可能變得審慎，大部分投資者已是underweight歐洲。但最近聽過高盛對歐洲的宏觀分析，頗為樂觀，認為經濟復蘇情况不錯，尤其是非核心國家。經歷了去年的Brexit和特朗普勝利後，就算極右派贏出，股市都極可能挾高，所以不少資金或將重投歐洲。
近兩年隨着滬/深港股通的開啟，其實港股已在「轉莊」，北水已取得話語權，而內地資金亦已成為最大的港股投資者。但我之前已說過，北水是聰明錢，一般不高追，耐心地等待低位吸納，作用有如一個托住港股的put。而這個put的行使價亦會隨時間慢慢調高，去年初約在20,000點之下，現在可能已調升至近23,000點。
中國外管嚴港股通成唯一出口
今年中國的經濟政策重點是防泡沫。有些人以為只針對房產和債市，而外管又非常嚴謹，所以A股就必將受惠。大摩更預測上證指數將升至4400點，但這觀點可能是錯的，其實港股才是最受惠，因港股通變成差不多唯一的出海渠道。
隨着經濟回穩，通脹上升（尤其PPI），人行已開始收緊銀根，間接溫和加息；當然亦有支持人幣的考慮，亦有助壓抑所有泡沫。中證監方面亦努力預防股市泡沫。最有效亦是最好的方法就是加快IPO步伐，近月已增至每日3隻，全年可高達600家。
本來排隊等候IPO時間可長達六七年，現在縮短至僅一年多。除IPO外，去年很多的公司「定增」，禁售期已過，陸續解封，必贏的神話亦已打破，所以A股市場正面對IPO加定增解禁的雙重巨大沽售壓力。另外中證監宣布嚴打金融大鱷，長期成效不知道，但短期必有所收歛。
恒指換馬反映中國轉向
過年後，養老金入市的消息亦為港股帶來興奮，上周特朗普「終」認一個中國亦令投資者鬆一口氣。中國人壽（2628）飈升一成多，連內銀都蠢蠢欲動。但如A股繼續牛皮橫行，那麼港股的短期升幅亦將有限。我近期的至愛匯控（0005），因恒指變動而略被調低比重，出完業績後或借故調整；亦請留意恒指換入吉利汽車（0175），剔出利豐（0494），正符合我預期中國經濟的重心將從外貿和定產投資，轉移到消費的發展方向。
就算恒指升勢放緩，但北水仍將繼續流入，投資標的擴散至一些優質中型股。而外資則可能再多炒EM數周，然後靜觀歐洲選情。選舉結果將主宰美元走勢，亦影響全球資金流向。
（中環資產持有匯控和中國人壽的財務權益）
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]
健康慢牛或長達數年
雖然恒指今年預計市盈率12倍，估值仍然偏低（H股更低至8倍不到），但今年港股表現已近全球最佳，所以如稍為休息，先整固一下才再上，可能更好。過去主導港股的是外資，但隨着中國經濟放緩，外資對港股的熱情不再，過去五六年來已逐漸消退。直到去年初，新興市場（EM）對比發達市場（DM）的折讓到了一個極端，資金才重新流入EM。但好景不常，到特朗普在11月當選後，資金急速回流美國，兩個月內，EM呈現高達50億美元的淨流出（全年計仍是淨流入）。
但今年的情况又有一點變化。本來多數大行都預測美元繼續強勁，美元指數將急升至110或以上。而強美元一般對EM不利，所以他們亦相對看淡EM。但暫時美匯指數（DXY）升至104已卻步，反回落至100邊徘徊。所以最近陸續又有小量資金淨流入EM，約10多億美元。
港股轉莊北水奪話語權
眨眼已到2月中，很快就到荷蘭3月中的選舉，然後更重要的法國選舉亦緊隨在4月舉行，所以未來一兩個月，資金可能變得審慎，大部分投資者已是underweight歐洲。但最近聽過高盛對歐洲的宏觀分析，頗為樂觀，認為經濟復蘇情况不錯，尤其是非核心國家。經歷了去年的Brexit和特朗普勝利後，就算極右派贏出，股市都極可能挾高，所以不少資金或將重投歐洲。
近兩年隨着滬/深港股通的開啟，其實港股已在「轉莊」，北水已取得話語權，而內地資金亦已成為最大的港股投資者。但我之前已說過，北水是聰明錢，一般不高追，耐心地等待低位吸納，作用有如一個托住港股的put。而這個put的行使價亦會隨時間慢慢調高，去年初約在20,000點之下，現在可能已調升至近23,000點。
中國外管嚴港股通成唯一出口
今年中國的經濟政策重點是防泡沫。有些人以為只針對房產和債市，而外管又非常嚴謹，所以A股就必將受惠。大摩更預測上證指數將升至4400點，但這觀點可能是錯的，其實港股才是最受惠，因港股通變成差不多唯一的出海渠道。
隨着經濟回穩，通脹上升（尤其PPI），人行已開始收緊銀根，間接溫和加息；當然亦有支持人幣的考慮，亦有助壓抑所有泡沫。中證監方面亦努力預防股市泡沫。最有效亦是最好的方法就是加快IPO步伐，近月已增至每日3隻，全年可高達600家。
本來排隊等候IPO時間可長達六七年，現在縮短至僅一年多。除IPO外，去年很多的公司「定增」，禁售期已過，陸續解封，必贏的神話亦已打破，所以A股市場正面對IPO加定增解禁的雙重巨大沽售壓力。另外中證監宣布嚴打金融大鱷，長期成效不知道，但短期必有所收歛。
恒指換馬反映中國轉向
過年後，養老金入市的消息亦為港股帶來興奮，上周特朗普「終」認一個中國亦令投資者鬆一口氣。中國人壽（2628）飈升一成多，連內銀都蠢蠢欲動。但如A股繼續牛皮橫行，那麼港股的短期升幅亦將有限。我近期的至愛匯控（0005），因恒指變動而略被調低比重，出完業績後或借故調整；亦請留意恒指換入吉利汽車（0175），剔出利豐（0494），正符合我預期中國經濟的重心將從外貿和定產投資，轉移到消費的發展方向。
就算恒指升勢放緩，但北水仍將繼續流入，投資標的擴散至一些優質中型股。而外資則可能再多炒EM數周，然後靜觀歐洲選情。選舉結果將主宰美元走勢，亦影響全球資金流向。
（中環資產持有匯控和中國人壽的財務權益）
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]
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