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【明報專訊】A股雞年首個交易日，人行便送市場一份「厚禮」，繼春節前上調中期借貸便利（MLF）利率10點子後，上周五又上調7天、14天及28天逆回購利率10點子，7天及1個月常設借貸便利（SLF）利率上調10點子，隔夜SLF由2.75厘升至3.1厘，升幅達35點子。另外，央行允許不符合MPA考核的機構申請SLF，但有額外100點子懲罰。中國貨幣政策已確定轉向，餘下疑問是力度有多大，政策有多緊，股債商品三市齊跌但幅度有別，未必反映加息影響力差別，與不同市場的槓桿水平關係更大。
中國有加速收緊貨幣政策的迹象，由去年第四季加大MLF投放、減少短期逆回購來提升市場加權平均利率，最終引發債災，到春節前後乾脆上調SLF、MLF及逆回購利率，並盛傳人行已出手壓制新增貸款投放量。背後原因一是外部風險不斷加劇，面對來勢洶洶的特朗普，中國須抓緊時間加速去槓桿，二來經濟數據理想，實體經濟能承受10點子甚至更多的加幅，這幅度連同政策收緊的預期，又足以迫使金融市場，特別是債市去槓桿。
就上周五的表現看來，債市沽壓仍大，但反應已沒有去年債災般劇烈，相信去槓桿已有初步成效，惟過程遠未結束；商品整體受壓，但不同品種表現差距大，如今年升幅較大的螺紋鋼最受壓，滬鋼大跌達6%，但滬銅、滬鋁等跌幅則相對較小，後者僅跌0.4%，顯示貨幣政策收緊對商品只是宏觀上的利淡，但供求關係、供給側改革等因素，卻為商品帶來支持。市場對不同品種區別對待，亦顯示投資者情緒並無恐慌，看基本因素多於一切，待相關股份高位完成整固，有力再展升浪。
加速去槓桿 股市比債市硬淨
至於股市，A股表現較弱，兩市成交額見逾兩年新低，港股則先跌後回穩，當中汽車股異軍突起，動力股吉利汽車（0175）再破頂（有指今年銷售目標達100萬輛、按年增長達三分之一）。以人行上調全期限利率，股市表現屬偏強。加息雖提高企業融資成本，3個月至6個月後經濟或會轉弱，但一來步入加息周期意味經濟同樣已進入自然增長期，股市往往易升難跌，二來加息幅度輕微，相對於逾5%的PPI，對企業盈利影響微乎其微，三來人行加息是針對金融市場借短放長、債市槓桿過高等問題，只要CPI不高於3%，加息幅度便會相當有限。此外，港股現時的格局是由下而上為主，由個股和板塊基本因素主導，對宏觀消息的反應亦相對平靜。
港股市底無疑是偏強，但年初至今升幅已不小，市場對於特朗普帶來的風險亦愈來愈憂慮，暫時恒指料以反覆為主，最終整固後是向上還是向下，則很視乎特朗普出台的政策。移民政策雖然引起國內外強烈反對，但特朗普全無懼色，繼續不斷點燃火頭，有分析指這或許是其政治策略，一來令對手失去焦點，二來鞏固其原有的支持者的忠誠度，繼續將美國分化，挾接近一半的民意去剷除原有精英階層的既得利益，再不斷安插人員到各重要職位，逐步清除異己（經歷過去5年的政治環境，香港人對此過程應該很熟悉）。
市場現在最擔心的是邊境調節稅。特朗普對此稅仍未有明確方案，但大方向是美國製造的產品稅率低，進口產品則上升。從經濟角度出發，此舉變數非常大，始終美國是消費為主的經濟體，製造業只佔GDP約12%，若進口商品價格急升引發通脹，對匯價、債息、民眾最終購買力和消費信心均帶來巨大變數，主流看法是新興市場製造業會重挫，美元升值。但從政治角度看，短期卻會大幅提升中下層民眾支持，特朗普顯然會重視後者。
美邊境稅變數大 左右新興市場
特朗普一言一行都影響着金融市場，上周五特朗普簽署一項總統令，對2010年推出的多德—弗蘭克（Dodd-Frank）金融改革法案進行全面複審，以削弱其影響力，為廢取該法案鋪路，銀行股立即爆升帶動，道指重返20,000點大關。若現時策略追漲殺跌，很易左一把右一把，主流部署會傾向待壞消息出現才低吸。因此，資金暫不會貿然高追，寧待中美大打貿易戰，或至少特朗普的威脅已於市場體現後才出手。
另要留意，本周將有6250億元逆回購到期，下周則達9000億元；2月15日有1515億元6個月MLF，另還有約6000億元臨時流動性便利等待回收。由於貨幣政策已明確轉向，人行也未必會續期，同時MPA未合格者向央行借SLF又要額外罰息100點子，2月份內地金融市場流動性壓力非常大，可能較外圍強勢有更大影響力。
[張兆聰 還看今朝]
中國有加速收緊貨幣政策的迹象，由去年第四季加大MLF投放、減少短期逆回購來提升市場加權平均利率，最終引發債災，到春節前後乾脆上調SLF、MLF及逆回購利率，並盛傳人行已出手壓制新增貸款投放量。背後原因一是外部風險不斷加劇，面對來勢洶洶的特朗普，中國須抓緊時間加速去槓桿，二來經濟數據理想，實體經濟能承受10點子甚至更多的加幅，這幅度連同政策收緊的預期，又足以迫使金融市場，特別是債市去槓桿。
就上周五的表現看來，債市沽壓仍大，但反應已沒有去年債災般劇烈，相信去槓桿已有初步成效，惟過程遠未結束；商品整體受壓，但不同品種表現差距大，如今年升幅較大的螺紋鋼最受壓，滬鋼大跌達6%，但滬銅、滬鋁等跌幅則相對較小，後者僅跌0.4%，顯示貨幣政策收緊對商品只是宏觀上的利淡，但供求關係、供給側改革等因素，卻為商品帶來支持。市場對不同品種區別對待，亦顯示投資者情緒並無恐慌，看基本因素多於一切，待相關股份高位完成整固，有力再展升浪。
加速去槓桿 股市比債市硬淨
至於股市，A股表現較弱，兩市成交額見逾兩年新低，港股則先跌後回穩，當中汽車股異軍突起，動力股吉利汽車（0175）再破頂（有指今年銷售目標達100萬輛、按年增長達三分之一）。以人行上調全期限利率，股市表現屬偏強。加息雖提高企業融資成本，3個月至6個月後經濟或會轉弱，但一來步入加息周期意味經濟同樣已進入自然增長期，股市往往易升難跌，二來加息幅度輕微，相對於逾5%的PPI，對企業盈利影響微乎其微，三來人行加息是針對金融市場借短放長、債市槓桿過高等問題，只要CPI不高於3%，加息幅度便會相當有限。此外，港股現時的格局是由下而上為主，由個股和板塊基本因素主導，對宏觀消息的反應亦相對平靜。
港股市底無疑是偏強，但年初至今升幅已不小，市場對於特朗普帶來的風險亦愈來愈憂慮，暫時恒指料以反覆為主，最終整固後是向上還是向下，則很視乎特朗普出台的政策。移民政策雖然引起國內外強烈反對，但特朗普全無懼色，繼續不斷點燃火頭，有分析指這或許是其政治策略，一來令對手失去焦點，二來鞏固其原有的支持者的忠誠度，繼續將美國分化，挾接近一半的民意去剷除原有精英階層的既得利益，再不斷安插人員到各重要職位，逐步清除異己（經歷過去5年的政治環境，香港人對此過程應該很熟悉）。
市場現在最擔心的是邊境調節稅。特朗普對此稅仍未有明確方案，但大方向是美國製造的產品稅率低，進口產品則上升。從經濟角度出發，此舉變數非常大，始終美國是消費為主的經濟體，製造業只佔GDP約12%，若進口商品價格急升引發通脹，對匯價、債息、民眾最終購買力和消費信心均帶來巨大變數，主流看法是新興市場製造業會重挫，美元升值。但從政治角度看，短期卻會大幅提升中下層民眾支持，特朗普顯然會重視後者。
美邊境稅變數大 左右新興市場
特朗普一言一行都影響着金融市場，上周五特朗普簽署一項總統令，對2010年推出的多德—弗蘭克（Dodd-Frank）金融改革法案進行全面複審，以削弱其影響力，為廢取該法案鋪路，銀行股立即爆升帶動，道指重返20,000點大關。若現時策略追漲殺跌，很易左一把右一把，主流部署會傾向待壞消息出現才低吸。因此，資金暫不會貿然高追，寧待中美大打貿易戰，或至少特朗普的威脅已於市場體現後才出手。
另要留意，本周將有6250億元逆回購到期，下周則達9000億元；2月15日有1515億元6個月MLF，另還有約6000億元臨時流動性便利等待回收。由於貨幣政策已明確轉向，人行也未必會續期，同時MPA未合格者向央行借SLF又要額外罰息100點子，2月份內地金融市場流動性壓力非常大，可能較外圍強勢有更大影響力。
[張兆聰 還看今朝]
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