江宗仁﹕內地債市去槓桿 資金轉炒股

【明報專訊】恒指昨升99點，收報23049點，成交金額536億元。港股重上23000點，但依然是維持窄幅波動，昨日高低波幅105點。人行上調MLF利率，內地債市大跌，10年期國開債息曾升破4厘，國債息曾高見3.355厘。債市波動不利中資金融股，即使石油股強勢，國指仍要跌16點，但整體來說，人行加息，去槓桿壓泡沫，對於中港股市的影響力有限，反而內地銀行以往委外炒債套利的數萬億元資金，現在卻缺乏出路，成為後市的一大變數。


特朗普似乎是行動派，雖然在記者會、就職演說並未提及大規模基建計劃，但最新報道指其團隊已確定50個重點基建項目，合共涉資高達1萬億美元，同時民主黨亦提出另一個萬億美元基建計劃，並稱願與特朗普合作。美國大手筆投資，又適逢中國再提電解鋁去槓桿，倘落實將削減全球2%產量，資源商品、建材股持續偏強，日前偷步炒上的中鋁（2600）雖然高位遇沽壓，並且一度倒跌，但最終還是大升4.34%，以接近全日最高位的4.08元收市。


產量減需求增 資源建材升勢凌厲

美國基建刺激有利有弊，但短期而言，一來會提升通脹預期，推動債息上升，美國10年期債息周二晚低見2.38厘後，執筆時已見2.48厘，利好銀行股為首的金融股，二來也有利資源商品、建材股。此外，已公布上季業績的美國企業表現相當理想，盈利普遍遠勝預期，納指持續創新高，道指距20000點亦僅一步之遙。須留意的是，道指已於高位橫行了超過1個月，若趁業績理想兼基建刺激消息而向上突破，隨時會出現5%至10%的升浪。


道指倘向上突破 可升5%至10%

人行加息未有對中港股市構成太大衝擊，但債市則跌到四腳朝天，國債期貨最多跌1.1%，現券利率亦大幅攀升。市場仍在分析人行的意圖，普遍對既臨時降準但又加息感到費解。從以往人行的舉動，通脹低於3%便不會收緊貨幣政策，現在突然加息，顯然政策目的並非壓通脹，而是去槓桿和泡沫，特別是債市槓桿，只有先去除債市槓桿，才能有效壓制資產泡沫此起彼落，炒個不停的問題。但去槓桿最大的風險是引發系統性問題，故人行也提供足夠流動性，即使價格較高，但只要願意離場還是能止蝕而去。


理論上，債息急升不利股市，但港股估值不高，並非如歐美般達到20倍、30倍，債息升至3厘至4厘對估值構成的壓力不大。更重要的是，債市天量資金也要尋找出路，當樓市被嚴格調控、限購，又無法在債市中借短買長來套利，內地又實施嚴格外匯管制下，餘下的出路便只有股市和商品。由於債市去槓桿才剛開始不久，加上臨近年關銀行也寧願保留頭寸，以萬億計的債市資金相信仍未決定去向，這也是今後中港股市的一個重要變數。


MLF加息 去泡沫意圖明顯

說回市况，美國債息再上，匯控（0005）衝破65元阻力，渣打（2888）更飈升近4%，同時騰訊（0700）亦重上200元以上。筆者日前已指出，騰訊有機會成為好友挾升大市的工具，現在還要匯控起動，石油、資源建材、鐵路等多個版塊配合，又有相當於逾2000張期指的熊證在介乎23200至23400點等待被殺，設局利好短線挾升。再說，臨近超長假期整體市况仍然向好，投資者情緒是比較樂觀，股票持倉不宜太低。


[江宗仁 還看今朝]