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【明報專訊】恒指昨日跌15點，收報22134點，成交金額525億元。美國道指繼續嘗試突破20000點大關；油價高位劇烈波動，但油股未受太大影響。近期大幅反彈的亞洲股市多數牛皮靠穩，港股四連升累計升幅達700點後亦稍作整固。歐、美、中三地12月製造業採購經理指數（PMI）皆呈強勢兼勝預期，似乎全球經濟正在全面復蘇，惟過去一個月股市的急劇反彈亦初步反映了這個預期。與此同時，通脹威脅亦已不容忽視，尤其要關注歐洲的情况，這將決定美元今年的走勢。
歐洲實質利率跌 資金追貨
全球PMI齊創多年新高，加上整體貨幣政策依然寬鬆，歐洲、英國和日本仍在量寬，美國正在收緊政策，但短息相對當前的通脹仍是偏低。今年歐洲股市反彈力度特別強，港股這邊的長和（0001）亦大翻身，一來歐元匯價疲弱，利好資產價格，而歐元區通脹不斷上升，政策卻又維持極度寬鬆，導致實質利率不斷下跌，亦吸引資金湧入追貨。以德國為例，12月通脹已高達1.7%，而歐洲央行仍是負利率，此時此刻還要PMI處於多年高位。如此嚴重的政策錯配，歐洲股市定必易升難跌。
以絕對水平來看，全球通脹並不算嚴重，但重點卻是趨勢。若歐洲央行在各國經濟明顯復蘇時，仍堅持量寬兼負利率，出現嚴重資產泡沫只是時間問題。
因此，今年的重點就是歐洲央行會否及何時改變政策大方向，收回寬鬆。事實上，德國高達1.7%的通脹，放在2000年至今亦絕不是低水平，定必會向歐洲央行行長德拉吉施加壓力，迫使他盡快退出量寬和負利率，而就算是西班牙的通脹回升勢頭亦非常明顯。因此，現在一枝獨秀的美元能持續強勢至何時，全視乎歐洲央行何時改變政策方向。
歐央行政策倘轉向 美元轉勢
現在主導全球CPI走勢的其實就是油價，油組的科威特及阿曼率先執行減產，周二晚一度刺激油價升逾2%至18個月高位，紐約期油衝破每桶55美元大關，但可能是獲利沽盤的關係，在極短時間內出現斷崖式下跌，一下子回到52美元水平。但要留意，無論是美國石油股，還是港股這邊的中海油（0883），都未見受到油價急挫的影響，反映市場對於長期油價最少維持在50至60美元極有信心，不會因短期波動而拋售，說明主流意見是看漲油價中長線上升。
歐美的通脹預期在第四季急升後，在高位開始穩定下來，往後走勢就極視乎油價去向。大致上，市場當前的通脹預期是基於油價介乎每桶50至60美元，暫時油組的減產基本由美國增加產量來彌補，油價仍會以區間波動為主。但要留意，頁岩油的開採期約為4年，若撇除勘探、開採等歷史成本，現金成本不足40美元，故生產商有極大動力地去擴大產量，是短期壓抑油價的主要動力。
油價看升 刺激環球通脹
然而頁岩油產量到2018至19年會開始減少，經歷過近兩年的超低油價，油商本身既無意願去尋找、開發新頁岩油項目，即使想投資亦很難向銀行或從市場融資。一旦油價步入臨界點，升至70美元以上是極大概率的事，屆時全球通脹就不會止於「2」字頭。
[江宗仁 還看今朝]
歐洲實質利率跌 資金追貨
全球PMI齊創多年新高，加上整體貨幣政策依然寬鬆，歐洲、英國和日本仍在量寬，美國正在收緊政策，但短息相對當前的通脹仍是偏低。今年歐洲股市反彈力度特別強，港股這邊的長和（0001）亦大翻身，一來歐元匯價疲弱，利好資產價格，而歐元區通脹不斷上升，政策卻又維持極度寬鬆，導致實質利率不斷下跌，亦吸引資金湧入追貨。以德國為例，12月通脹已高達1.7%，而歐洲央行仍是負利率，此時此刻還要PMI處於多年高位。如此嚴重的政策錯配，歐洲股市定必易升難跌。
以絕對水平來看，全球通脹並不算嚴重，但重點卻是趨勢。若歐洲央行在各國經濟明顯復蘇時，仍堅持量寬兼負利率，出現嚴重資產泡沫只是時間問題。
因此，今年的重點就是歐洲央行會否及何時改變政策大方向，收回寬鬆。事實上，德國高達1.7%的通脹，放在2000年至今亦絕不是低水平，定必會向歐洲央行行長德拉吉施加壓力，迫使他盡快退出量寬和負利率，而就算是西班牙的通脹回升勢頭亦非常明顯。因此，現在一枝獨秀的美元能持續強勢至何時，全視乎歐洲央行何時改變政策方向。
歐央行政策倘轉向 美元轉勢
現在主導全球CPI走勢的其實就是油價，油組的科威特及阿曼率先執行減產，周二晚一度刺激油價升逾2%至18個月高位，紐約期油衝破每桶55美元大關，但可能是獲利沽盤的關係，在極短時間內出現斷崖式下跌，一下子回到52美元水平。但要留意，無論是美國石油股，還是港股這邊的中海油（0883），都未見受到油價急挫的影響，反映市場對於長期油價最少維持在50至60美元極有信心，不會因短期波動而拋售，說明主流意見是看漲油價中長線上升。
歐美的通脹預期在第四季急升後，在高位開始穩定下來，往後走勢就極視乎油價去向。大致上，市場當前的通脹預期是基於油價介乎每桶50至60美元，暫時油組的減產基本由美國增加產量來彌補，油價仍會以區間波動為主。但要留意，頁岩油的開採期約為4年，若撇除勘探、開採等歷史成本，現金成本不足40美元，故生產商有極大動力地去擴大產量，是短期壓抑油價的主要動力。
油價看升 刺激環球通脹
然而頁岩油產量到2018至19年會開始減少，經歷過近兩年的超低油價，油商本身既無意願去尋找、開發新頁岩油項目，即使想投資亦很難向銀行或從市場融資。一旦油價步入臨界點，升至70美元以上是極大概率的事，屆時全球通脹就不會止於「2」字頭。
[江宗仁 還看今朝]
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