江宗仁：美元強勢 中韓台跑贏新興市場

【明報專訊】恒指昨跌68點，收報22,608點，成交金額558億元。美國11月份耐用品訂單遠超預期，美元再展升浪，昨日升穿102水平，已確認整固兩年多後大舉突破。按技術分析，量度升幅至少可升至高於110水平，意味美元升浪仍有漫漫長路，但從基本因素來看，美國真的能夠承受如此強勢的美元嗎？技術分析可以參考，但絕不能盡信。強美元令新興市場面對非常大壓力，但微觀看，也令新興市場出現內部結構轉變，中國暫時是亂局中的贏家。


主宰全球金融市場的仍是美元，周三晚經濟數字強勁，美元再次破頂，新興市場應聲下跌。港股裂口低開101點後初段受壓，最低見22,487點，但短暫失守22,500點後便見買盤湧現，由內險股領軍的中資股動力尤其強勁。暫時22,500點是重要支持，若能守住，年尾前有條件造就更佳表現。


這個條件，當然是要美元稍稍回軟。現在美元之強相信已遠超市場預期，歐元兌美元僅餘1.0458這低位未破，一失守就大件事，日圓在11月9日還高見101水平，昨日已跌至113，這種貶值速度，就算是此前兩度QQE也未曾出現。至於新興市場，新聞報道的消息更是駭人，例如馬來西亞央行入市干預失敗，令吉再現歷史新低，印度盧比、土耳其里拉等亦齊齊見新低，一時間就像亞洲金融風暴正捲土重來。


會否重複20年前的危機，很視乎美元尚會升多少，但暫時市場並沒有顯示出太大問題。首先，各新興市場的5年期違約掉期價差仍遠低於年初及年中。以近期主角馬來西亞為例，今年初全球被中國熔斷時，CDS價差高達220點子，現在則是165點子；印度是220及139點子；中國是151及118點子；就算是受到特朗普針對的墨西哥，也只有190點子，低於年初的232點子。此外，新興市場債與美債息差亦大多數低於過去1年平均數，若市場憂慮新興市場會如當年骨牌式倒下，價差應至少處於高位，但實際情况還是較為平靜。


違約掉期仍穩 暫無危機迹象

另外，由於美國長債息升勢凌厲，全球債息也難免被扯高，但這不是什麼大問題，只是債價的短期變化，又或者是通脹上升的先兆。值得一提，這是說上升而非急升，更不是高通脹，而通脹由低位走高，例如新興市場3%，發達國家2%，筆者看也不算什麼事。當前的重點，是美元強勢會否引發流動性緊張，動搖新興市場的基本面。


由於各國都沒有採取固定匯率，以犧牲外匯的方式來捍衛匯價，匯率貶值並沒有引起流動性緊張，同時去年中至今年初的受壓，各國亦應已努力削減外債，毋須干預，故整體新興市場的拆息都保持平穩。


基金換馬 國指跑贏道指標指

外資今年對新興市場的部署，一直是看好巴西、印度、印尼，對東亞地區審慎，對中國就非常悲觀，盡全力去低配中資股，低配程度一直維持在5年最大。但美元強勢下，被看淡的國家都是對外收支平衡偏弱、財赤及貿赤同時出現的，當外部融資環境變得昂貴，市場要求的風險溢價就會急升；反而經濟和財政狀况平穩、對外收支強勢的中韓台就在新興市場中跑出。


相對於11月9日收市價，國指累計上升逾3%，新興市場整體則跌3%，而國指表現甚至較道指的2.6%、標普500指數的1.9%更亮麗。背後原因，可能是基金從印度、印尼、拉美換馬至中國，若如此則美元轉弱或會無以為繼，但另一可能是市場憧憬再通脹主題，而中國是非常受惠這個概念的。


[江宗仁 還看今朝]