俄羅斯ESE 大型水力發電公司

【明報專訊】繼俄鋁（0486）成功來港上市後，其大股東俄羅斯首富歐柏嘉持有的另一資產，位於俄羅斯的電力公司EuroSibEnergo（ESE），正展開初步路演，打算在港上市集資15億美元。據承銷團成員中銀國際的報告估計，ESE今年淨資產負債比率高達146%，與俄鋁不相伯仲。

歐柏嘉旗下 負債比率146%

俄鋁去年在港公開集資的新股時，曾因高負債以及債務重組極其複雜，罕有地由證監會介入，採取連串措施防止散戶認購如此高風險的股份，包括禁止俄鋁招股時向散戶發售股份，以及要求每手股數定於高水平，增加二手買賣的門欄。

中銀報告指出，ESE負債達14億美元，其母公司En+集團亦有達10.3億美元的債務集組計劃，En+以ESE的股票抵押，ESE則以旗下發電資產作為貸款抵押，資本開支受到限制。若En+無能力償還該債項，也有機會攤簿歐柏嘉在ESE的影響力。

ESE為全球最大的水力發電公司之一，主力供應西伯利亞一帶的電力市場，俄鋁是主要客戶。公司去年約逾八成的電力銷售，皆來自水力發電，其餘均以自行開採的煤礦發電。

中銀國際的報告指出，以水力發電為主業的ESE的成本低廉，以當局將在明年起開放電力市場，取消限制ESE的電費，有利ESE的收入增加，加上西伯利亞的電力需求旺盛，估計ESE的2009至2013期間的收入複合增長率可達17%，而EBITDA（除稅息、折舊及攤銷前盈利）複合增長率亦將近29%，ESE的估值大約41至53億美元。