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【明報專訊】2011年歐債危機後，歐洲與美國進入了兩個截然不同的債券發行生態，貝萊德環球企業債券基金經理莫歐文（Owen Murfin）認為現時最好的企業債市場在歐洲，尤其看好歐央行購債範圍之外的歐洲銀行次級債，以及外圍（peripheral）國家的國債。
莫歐文表示，美國經濟數據復蘇步伐穩健，持續低利率令美國企業利用低息優勢爭相發債，增加槓桿（releverage），令美國企業債市場與歐洲處在完全不同信貸周期。今年來美國企業發行的投資級別債已經超過去年全年，投資級別債供應又見歷史新高。
資金用於回購 美企債見頂徵兆
然而，美國企業並未將資金用於資本投資，提高生產力，反而更多用於股票回購，推高股價，「這就是債券周期尾段的典型例子。雖然此時討論違約問題為時尚早，但確需警惕槓桿風險，債券供應即是判斷槓桿風險的首要指標」。
醫藥和科技企業是美國企業信貸周期的例外，因為舉債融資完成較早，已基本滿足融資規模，為莫歐文看好。他表示，優勢在於兩行業現金流充足，可以做到及時償債，並且此前債券價格受到市場懲罰性的影響，價格較低。
企業發債的最好時機，通常需要低息和經濟向好兩者條件兼備，歐洲經歷歐債危機直至今日，經濟雖有所復蘇，卻未見大規模的加槓桿迹象，莫歐文認為這令歐洲比美國企業債市場更加安全，惟歐央行6月推出企業債購買計劃，企業債投資需要更多篩選。
貝萊德的投資哲學之一為「行業輪換」（sector rotation），歐央行今年6月進一步升級量寬計劃，將企業債納入資產購買計劃，這些企業債已變得相當昂貴，尤其是製造業等有利增加工作崗位、刺激實體經濟的非金融行業。貝萊德因此將重點由製造業轉移至金融業，尤其看好以傳統業務為主的銀行次級債（subordinated debt）。
外圍國將受惠歐央行擴買債
次級債是清償順序介於存款和高級債後，優先股和普通股之前的債券，因為可計入銀行的附屬資本，成為金融風暴和次貸危機後被銀行用以提高資本充足率的工具。莫歐文表示，次級債的回報非常吸引，由2%至7%不等，高息的刺激債回報甚至可達8%。因為次級債在銀行破產清算時，可減記（write down）次級債務，因此又具有較大違約風險。在現時全球低息環境下，銀行對低利潤幾乎無計可施，投資銀行又較多投資於能源、房地產行業，風險較大，因此宜投資業務較傳統，風險偏好低的銀行。對於此前意大利銀行事件，他稱只是個別例子，壓力測試顯示多數銀行資本仍然充足。
莫歐文續指，日本央行持有的日本國債份額現時已超40%，隨着歐洲購債計劃的進行，歐洲勢必需要考慮擴大買債到其他地方，屆時，歐洲的外圍、非核心國家，如意大利、葡萄牙，甚至斯洛文尼亞及土耳其，將有潛力成為歐洲央行購買國債的對象。這些國債現時價格較低，不但利差（spreads）比德國、西班牙等國家更具吸引力，且發行量較具規模，值得投資。
儲局急變「鷹」成最大風險
美國大選結果最早將於今日揭曉，金融市場最為擔憂的風險事件之一將隨之塵埃落定，美聯儲12月議息決定將重新成為市場焦點。雖然現時金融市場已基本反映12月加息，但未來加息步伐仍然難以估測。
莫歐文說，通脹往往比通縮更容易應對，因此央行對於通脹容忍度更高，料只有當通脹升超過2%之後，美聯儲才可能考慮繼續加息，全球市場的貨幣刺激措施有望持續。他最擔心的是美聯儲過早對通脹做出反應，加快加息步伐，因此將長期信貸與長期通脹掛鈎債券同時配置作為對冲，應對通脹風險。組合內有10%追蹤誤差來自於通脹掛鈎債券的配置。
明報記者
[姚丁鈺 基金特區]
莫歐文表示，美國經濟數據復蘇步伐穩健，持續低利率令美國企業利用低息優勢爭相發債，增加槓桿（releverage），令美國企業債市場與歐洲處在完全不同信貸周期。今年來美國企業發行的投資級別債已經超過去年全年，投資級別債供應又見歷史新高。
資金用於回購 美企債見頂徵兆
然而，美國企業並未將資金用於資本投資，提高生產力，反而更多用於股票回購，推高股價，「這就是債券周期尾段的典型例子。雖然此時討論違約問題為時尚早，但確需警惕槓桿風險，債券供應即是判斷槓桿風險的首要指標」。
醫藥和科技企業是美國企業信貸周期的例外，因為舉債融資完成較早，已基本滿足融資規模，為莫歐文看好。他表示，優勢在於兩行業現金流充足，可以做到及時償債，並且此前債券價格受到市場懲罰性的影響，價格較低。
企業發債的最好時機，通常需要低息和經濟向好兩者條件兼備，歐洲經歷歐債危機直至今日，經濟雖有所復蘇，卻未見大規模的加槓桿迹象，莫歐文認為這令歐洲比美國企業債市場更加安全，惟歐央行6月推出企業債購買計劃，企業債投資需要更多篩選。
貝萊德的投資哲學之一為「行業輪換」（sector rotation），歐央行今年6月進一步升級量寬計劃，將企業債納入資產購買計劃，這些企業債已變得相當昂貴，尤其是製造業等有利增加工作崗位、刺激實體經濟的非金融行業。貝萊德因此將重點由製造業轉移至金融業，尤其看好以傳統業務為主的銀行次級債（subordinated debt）。
外圍國將受惠歐央行擴買債
次級債是清償順序介於存款和高級債後，優先股和普通股之前的債券，因為可計入銀行的附屬資本，成為金融風暴和次貸危機後被銀行用以提高資本充足率的工具。莫歐文表示，次級債的回報非常吸引，由2%至7%不等，高息的刺激債回報甚至可達8%。因為次級債在銀行破產清算時，可減記（write down）次級債務，因此又具有較大違約風險。在現時全球低息環境下，銀行對低利潤幾乎無計可施，投資銀行又較多投資於能源、房地產行業，風險較大，因此宜投資業務較傳統，風險偏好低的銀行。對於此前意大利銀行事件，他稱只是個別例子，壓力測試顯示多數銀行資本仍然充足。
莫歐文續指，日本央行持有的日本國債份額現時已超40%，隨着歐洲購債計劃的進行，歐洲勢必需要考慮擴大買債到其他地方，屆時，歐洲的外圍、非核心國家，如意大利、葡萄牙，甚至斯洛文尼亞及土耳其，將有潛力成為歐洲央行購買國債的對象。這些國債現時價格較低，不但利差（spreads）比德國、西班牙等國家更具吸引力，且發行量較具規模，值得投資。
儲局急變「鷹」成最大風險
美國大選結果最早將於今日揭曉，金融市場最為擔憂的風險事件之一將隨之塵埃落定，美聯儲12月議息決定將重新成為市場焦點。雖然現時金融市場已基本反映12月加息，但未來加息步伐仍然難以估測。
莫歐文說，通脹往往比通縮更容易應對，因此央行對於通脹容忍度更高，料只有當通脹升超過2%之後，美聯儲才可能考慮繼續加息，全球市場的貨幣刺激措施有望持續。他最擔心的是美聯儲過早對通脹做出反應，加快加息步伐，因此將長期信貸與長期通脹掛鈎債券同時配置作為對冲，應對通脹風險。組合內有10%追蹤誤差來自於通脹掛鈎債券的配置。
明報記者
[姚丁鈺 基金特區]
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