胡孟青：國泰深陷結構困局

【明報專訊】航空業界早就批評民航處選用的新系統物非所值，結果似乎不幸言中。欲速則不達，民航處引入的新空管系統，早前就一度因未能處理指令而被迫即時轉用舊系統。隨著11月全面過渡至新系統的日子一天天逼近，順利交接之假設，是否仍屬於合理預期？


追蹤航空股的分析員批評過，民航處系統有點累人兼累己。皆因遷就系統轉換，所有航空公司被要求削減運力超過一成，這一點亦成為國泰航空（0293）新增致命傷之一。


機場換系統 國泰慘遭削運力

航空公司收入很大程度上是建基於運力，觀乎分析界對國泰航空前景的看法，大致上均認為本港機場飽和限制了運力的擴張，國泰航空最快要到2024年三跑建成始見起色。說回新系統安排導致暫時削減運力要求，雖則劃一實行，適用於所有航空公司，表面上公平又公正。奈何由於赤□角機場客運處理量變相進一步被限制了，在區內機場競爭加劇的大環境下，民航處近乎是自上斷頭台也。


國泰股價不斷破底，老總朱國樑於內部刊物一席話實在叫人憂心。國泰有處理逆境的豐富經驗，金融風暴、金融海嘯，再有當年的SARS，前任如唐寶麟、陳南祿、湯彥麟、史樂山等話事人通通經歷過國泰低谷。惟老朱口中親自證實的是國泰之低谷，已非當年如出一轍的週期逆境，反而正正是分析員早有所料的結構問題。


不延遲新機付運 便要減派息

機場飽和，影響運力及航班準時、來自區內空運樞紐的競爭，本港中轉站角色被分薄，這大概印證本港空運市場大環境下的結構問題。更甚是，國泰對成本結構問題，一直是苦無對策。以2010年為例，燃料及對冲佔國泰成本為36%，6年後的今日已降至31%，其他成本比重亦大致不變，唯獨員工成本卻不跌反升，由18%增至21%。


按麥格理的計算，國泰今年將接收約12架新機、明年10架、後年6架，但同時要維持200億元內部現金水平的目標，假設經營環境不變的話，路只有兩條：（一）減派息；（二）新機延遲付運。


開源無路 節流無力

朱總形容，航運業前景非常艱難，收益率承受極大壓力，企業收緊公幹開支，亦令頭等及商務艙需求下降。以往國泰上至機師、下至後勤一向福利極佳，難有重大調整空間，在高收益率的商務乘客需求持續放緩下，拉上補下，乘客也許成為國泰高福利與經營困境下的最大受害者，儘管國泰已積極透過增值服務例如提升貴賓候機室設施以留住中高端客戶的心。


結構困局已成，國泰也許需要在聯盟與廉航兩大議題上，摒棄過往保守及故步自封心態。誠然，搭乘國泰航空，個人感覺最值得欣賞是飛機起飛與降落的兩個最關鍵時刻，飛機師的經驗、技術與臨場因應天氣環境的應變能力缺一不可，尤其在一些較小型的城市，安全第一，期待股價軟著陸。


著名獨立股評人

[胡孟青 青出於婪]