【明報專訊】晨星數據顯示，環球通脹掛鈎債券基金年初至今表現在債券類別中，僅次於環球新興市場債券、亞洲高收益債券及新興市場企業債券，回報達11.18%（見表），優於環球高收益債券基金組合的10.16%回報。在現時環球負利率橫行，普遍寬鬆，並緩慢復蘇環境下，通脹掛鈎債券是股權、房地產和商品等真實資產（real assets）的重要補充，尤其在通脹預期過低時可跑贏名義債券。
香港政府每年向市民發行i-Bond，息率與最近6個月通脹率掛鈎，旨在應對削弱消費力的通脹。很多國家均會發行類似債券，以巴克萊世界政府通脹掛鈎債券指數為例，該指數包含美國、英國、歐洲政府等11項通脹掛鈎債券指數，其中美國與英國分別佔四成和三成，因僅有成熟、且發行規模較大的市場才被納入指數，因此即使巴西等新興市場早有類似債券，亦不在指數之內。
可抗通脹分散實物資產風險
今年以來，以上述巴克萊指數為基準的美元對冲環球通脹掛鈎債券已錄得11.18%回報。標準人壽投資固定收益投資董事、環球SICAV環球通脹掛鈎債券基金前基金經理Jonathan Gibbs表示，現時市場對通脹的預期極低，特別當美聯儲對加息如此謹慎之時，通脹預期已經低得極不自然，偏低通脹預期令通脹掛鈎債券回報跑贏一般（名義）債券。
通脹預期是名義收益與真實收益關係公式的一部分，即通脹掛鈎債券真實收益率與通脹預期之和，為相同到期日名義債券的收益率。因此，當市場對通脹估計正確時，通脹掛鈎債券與名義債券的實際收益率相同，此時的通脹被稱作盈虧平衡通脹率（breakeven rate）。反之，當市場低估通脹水平時，通脹掛鈎債券收益率更高。
耶倫謹慎 激進加息不可能
Gibbs表示，市場對通脹預期過低是因為中國經濟放緩，令商品等價格下跌直接拖低通脹，另外，金融風暴後人們對經濟的信心仍未恢復，對加薪訴求不多，硬是令員工真實收入縮水。
原本疲弱的通脹可能因一次錯誤的加息決定遭受打擊，但Gibbs估計激進的加息幾乎不可能，因為耶倫對加息決定「非常謹慎」，他甚至認為，美聯儲將跳過今年12月的加息機會，於明年第一季才加息。
「7月份本是加息的絕好機會，加息幅度稍大甚至可能促進增長以及投資，但美聯儲卻逃避了。12月夾在美國大選和聖誕節之間，本身是非常奇怪的時間點，加之最近以銀行股為主的市場避險行為，如果繼續持續，將加劇美聯儲的謹慎度。」
通脹掛鈎債券作為是債券組合內一部分，Gibbs將之形容為「為債券組合買了廉宜的保險」。在低通脹環境下，因為多個國家減息，通脹掛鈎債券與名義債券一樣價格上升，回報吸引。但若市場的通脹預期一時間突然顯著增加，那麼債券將遭到拋售，其中通脹掛鈎債券下跌的幅度將遠遠小於名義債券。
量寬環境下 投資者需持真實資產
他表示，現時寬鬆環境下，投資者需要投資「真實資產」（real assets），即那些間接或直接受通脹影響的資產，包括股權、房產、商品、基金以及通脹掛鈎債券，其中通脹掛鈎債券與風險資產相關度最低，因此更能改善組合內的風險回報水平。
英國政府上月底發行的36年期通脹掛鈎債券息率達歷史新低，2052年到期的價值4億英鎊債券平均收益率-1.77%，仍超購3.2倍。通脹掛鈎債券的需求如此強勁，主要因英鎊貶值令進口產品變相漲價以及市場對新刺激措施的預期所致。然而，Gibbs對英國市場持中性態度，尤其在長期債部分配置很小。「現時英國通脹掛鈎債期限最長已至2068年，非常極端，且票面息率低，波動將非常大」。Gibbs更偏愛在瑞典和澳大利亞進行長期配置，因兩地收益率較高並有進一步減息預期。
明報記者
[姚丁鈺 基金特區]
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