【明報專訊】去年底國際貨幣基金組織（IMF）決定把人民幣納入特別提款權（SDR）貨幣籃子後，曾經觸發人民幣貶值預期，匯率一度急跌。人民幣正式納入SDR在即，高盛私人財富管理中國區副主席暨首席投資策略師哈繼銘相信，中央會先求匯率穩定，國際化的步伐暫時不會顯著加快，原因是內地正面對樓市及債市泡沫，要先處理好這兩大內部風險，否則一旦泡沫爆破，人民幣大跌，國際化只會淪為空談。
明報記者 陳子凌、顧冷冰
「人民幣入SDR，對其國際化是象徵意義大於實際意義，一來人幣佔全球外儲比例仍低，二來SDR的要求只是自由可使用，距離國際化所需要的自由兌換還有一段距離。」哈繼銘更直言，入SDR後，開放匯率市場的步伐未必會加快，甚至可能比入SDR之前有所放緩，因為中央現時更重要的任務是穩經濟，在此前提下，匯率便要力求穩定，「所以短期內未必看到外匯管制會放鬆。」
借鏡日圓 匯率波動難作外儲
哈繼銘以日圓為例子，「日圓雖是SDR貨幣之一，但其泡沫經濟爆破，經濟發展大幅放緩，匯率大起大落，不是合格的外儲貨幣，人民幣要避免這種情况，先決條件是要有穩固的經濟基礎」。
哈繼銘直言，匯率穩定與國際化某程度存在矛盾，從中央的態度來看，短期內取向是穩定為先，「可以略升略貶，但不要大幅波動」，之所以選擇以穩為主，「是因為中國必須要推進改革，尤其是當前面對兩大泡沫」。哈繼銘所指的泡沫，其一是樓市，今年樓市火爆已大幅推高槓桿率，雖多個城市近期重啟限購等調控措施，但「內地實在沒有太多投資選擇，資本又出不來，資金隨時會跑到其他沒調控的城市。」
內地樓市火爆 債務違約嚴重
另一個使哈繼銘擔心的是債市泡沫，雖然人行也表明希望藉發行SDR計價債券去吸引更多資金和壯大內地債市，但哈繼銘直言這只是表象，實際上現時內地債務違約惡化嚴重，「去年全年才20多宗，今年已超過40宗。」事實上，中國企業負債高企已引起外界關注，最近內地銀行間市場交易商協會更發出信用違約互換（CDS）指引文件，冀紓緩當前違約風險。
泡沫一旦爆破 人幣恐失控大跌
哈繼銘憂慮這兩大泡沫，是因為一旦爆破就會引發系統性金融危機，屆時中央可能不得不加大貨幣寬鬆力度挽救經濟，但這將導致人民幣被動大跌，「這情况下不會有人願意持有人民幣，更遑論國際化。」
因此，短期的穩定可令中央更專注於為了中長期健康發展的內部改革，避免泡沫爆破，「短期應該是2年內，中長期為3年至5年」，而慶幸的是，中央顯示出有意願去以穩定推進改革，亦隨着改革逐步見成效，這樣才能有基礎去加大開放資本帳。
（人民幣納入SDR）
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