唐焱﹕油服股反彈空間大

【明報專訊】活躍鑽機數直接體現油氣開採活動的景氣度，反映油價變化對上游開採活動的影響程度。根據Baker Hughes的統計，全球活躍鑽機數在2014年11月見頂之後快速下滑，直至2016年6月才開始觸底反彈。2016年8月底，全球活躍鑽機數為1547台，較2014年11月3670台的高點减少2123台；但較2016月5月的低點增加142台。全球活躍鑽機數在今年6月至8月，首次出現連續3個月的上升，顯示在經過大幅度的產能退出後，全球油氣開採景氣度逐漸進入觸底階段。


原油產量减 供需缺口開始收窄

在高成本產能逐漸退出市場後，油價領先於鑽機數見底反彈，但受制於油價上行後美國頁岩油的復產動力。在目前的油價下，活躍鑽機數繼續反彈的空間受到一定限制。值得留意的是，全球原油供過於求的局面，已經創紀錄地延續8個季度。不過，隨着原油價格的大幅度下跌，活躍鑽機數也隨之出現大幅下滑，原油產出减少，供需缺口開始收窄。


國際能源署（IEA）發布的月度石油市場報告顯示，OPEC原油產量正處於8年高點，該組織成員國7月的總產量環比上升15萬桶一日至3340萬桶一日，主要是由伊拉克、沙特及伊朗的增產引起。與此同時，非OPEC國家原油產量的减產幅度超過了OPEC的增產幅度，使得全球的總產量較去年同期减少了21.5萬桶一日。由此可見，平均成本更高的非OPEC國家仍是本輪產能退出的主要來源。


根據我們對16家美國頁岩油氣上市公司的開採數據整理，在高成本井關閉、規模效應提升、技術升級等因素的影響下，大部分頁岩油氣上市公司2015年的單位成本分佈在25至45美元一桶之間，較前幾年的水平大大降低。在開採成本降低後，油價只要運行在50至60美元的區間，對部分頁岩油氣商而言，已經具備復產的動力；美國頁岩油複產將繼續成為油價上行的制約因素。


雖然北美原油產量維持高位，但我們預計隨着活躍鑽機數的大幅下行，產量的衰減是可以預見的。在高成本產能不斷撤出的影響下，原油供求將逐漸恢復平衡，長期來看油氣設備和油服公司的業績和股價存在巨大反彈空間。


安東油服海隆TSC集團可吼

對國內油氣設備與油服公司而言，2016至17年仍充滿挑戰。由於訂單價格處於低位，業務利潤率下滑嚴重，業績壓力仍較大。如果油價繼續回升，業績彈性同樣極大。從歷史表現來看，估值和股價將先於業績上行。從核心競爭力强、訂單相對穩定，業績反彈空間大的角度篩選，建議關注安東油田服務（3337）、海隆控股（1623）及TSC集團（0206）。


中國光大證券（國際）研究部主管

[唐焱 中資股攻略]